洽洽食品:18Q2盈利能力超预期改善、收入增速正常回落

洽洽食品 002557

研究机构：申万宏源 分析师：吕昌,张喆 撰写日期：2018-08-10

事件:洽洽食品发布2018年半年报,2018H1公司实现营业收入18.74亿元,同比增长17.14%;实现归属于上市公司股东净利润约1.72亿元,同比增长15.84%;实现归属于上市公司股东扣非净利润约1.22亿元,同比增长19.65%。其中2018Q2公司实现营业收入8.48亿元,同比增长5.86%;实现归属于上市公司股东净利润约0.88亿元,同比增长23.41%;实现归属于上市公司股东扣非净利润约0.6亿元,同比增长42.80%。

投资评级与估值:由于每日坚果新品的消费季节性更加明显,公司2018Q2收入增速正常回落,但经营向好趋势不变。同时公司18Q2盈利能力改善速度超预期,7月份中旬公司主力产品进行直接提价,预期下半年对毛利率仍会有持续的正向影响。我们暂维持2018-20年的EPS预期为0.78/0.98/1.14元,最新收盘价对应2018-19年PE分别为20、16倍。维持全年目标价21元,对应2019年约21xPE,维持买入评级。

18Q2淡季营业收入增速正常回落,上半年主营业务收入增速仍超20%:2018H1公司营业收入同比增长17.14%,其中2018Q2单季度5.86%的营业收入增速相较于2018Q1出现较为明显的回落,主要是因为18Q1收入高增长有春节错位因素的正面影响,同时公司主要放量的新品每日坚果等消费季节性更强,造成季度间的收入增速波动更明显。但是公司上半年实际主营业务收入达到18亿元,同比增长达20.2%,以葵花子原材料贸易业务为代表的其他业务下降近30%、影响了整体的营业收入增速。分品类来看,2018H1葵花子业务实现收入11.99亿,同比增长8.71%,我们预计蓝袋系列实现含税销售额2.5亿左右,同比增长25%;坚果业务实现收入近2亿,同比大幅增长142.65%,主要得益于每日坚果新品的放量。

盈利能力改善超预期,关注主力产品提价后市场反馈:2018Q2公司利润增速为23.41%,扣非净利润增速达到42.8%,盈利能力的改善远超预期。2018Q2的扣非净利率达到7.05%,同比大幅提高1.82%。其中2018Q2的产品毛利率为30.22%,同比提升0.25%,公司每日坚果在6月中下旬执行提价,预计对18Q2的毛利率贡献有限,我们认为2018Q2的毛利率改善主要得益于葵花子业务的产品结构升级和原材料升级结束之后的成本下降。2018H1葵花子业务的毛利率达到34.9%,同比提高1.09%。同时18Q2的期间费用率为19.41%,同比下降0.94%,主要是由于销售费用率的下降。2018Q2的销售费用率为12.35%,同比下降约1.4%。

7月中旬公司对主力葵花子产品执行提价动作,我们认为主力葵花子产品提价对今年下半年的盈利能力改善会逐步贡献,若执行顺利给公司带来的潜在利润改善空间较大。

股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期、海外市场扩张速度超预期。

核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件。