生物股份:上半年业绩不及预期,期待OA二价苗上量

生物股份 600201

研究机构：财富证券 分析师：陈博 撰写日期：2018-08-24

事件:公司发布2018年半年报,报告期内,公司实现营业收7.61亿元,yoy+1.01%,归属于上市公司股东的净利润3.59亿元,yoy-7.26%,扣非后净利润为3.46亿元,yoy-8.44%,基本每股收益0.38元。上半年公司支付限制性股票的股权激励费用5027万元,剔除该因素的影响,公司上半年扣非净利润同比增长4.31%,业绩低于预期。

投资要点:

养殖行情低迷叠加核心产品文号更换,上半年业绩下滑。2018年上半年,受国内生猪价格大幅下跌及核心产品文号换发等因素影响,公司业绩遭遇较大压力。其中单二季度,公司实现营业收入2.04亿元,yoy-30.32%,实现归母净利润0.63亿元,yoy-48.18%,2018Q2出现公司近五年来单二季度业绩的首次下滑(公司单二季度营收占比15%左右)。我们认为主要原因有二:

1)养殖行情低迷,公司市场苗销售受阻。2018年上半年全国生猪均价同比大幅下滑,特别是二季度国内猪价出现一波快速下跌走势,全国平均猪价一度跌破10元/公斤,二季度行业出现亏损,公司市场苗推广难度加大。量方面,一是原有市场份额的大型养殖场相对减少了口蹄疫市场苗的用量,二是公司部分中小型养殖客户弃用市场苗而转向招采苗,公司渠道下沉难度加大。价方面,由于口蹄疫市场苗竞争者的加入,公司主动采取买赠等促销措施以抢占市场份额,净利润受到一定影响。同时,农业部公告自2018年7月1日起全国停止销售、生产、免疫含有亚洲I型口蹄疫病毒组分的疫苗,即口蹄疫三价苗将于2018年下半年起正式退出市场。公司于2017年7月初拿到猪用O-A二价苗的生产批文,预计产品在8月底全面上市。在新产品上市之前,公司在二季度对原有三价苗进行了去库存的促销措施,导致二季度毛利率下降6.66pct至67.91%,量和价的下降导致公司上半年营收及净利润同时承压。

2)费用增加增加拖累整体业绩。2018H1公司销售毛利率为73.94%,同比下降3.73pct,销售净利率为47.24%,同比下降4.03pct,费用率的大幅提升拖累上半年整体业绩。2018年上半年公司管理费用约1.2亿元,同比增长69.3%,管理费用率同比增加6.16pct至15.18%,主要是受公司计提了5027万元的限制性股票股权激励费用所致。同时,上半年公司生物制药产业支付的技术服务费增加所致也导致销售费用率同比提升2.02pct至9.84%。

猪OA二价苗销售开启,三季度业绩有望企稳改善。公司猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗已于2018年7月取得生产文号(该产品系公司与兰州所、中农威特、申联生物合作研发,但生产厂商仅有公司与中农威特,竞争格局良好),该产品是国际上首个获批的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗。随着公司三价苗库存消耗完毕、三季度下游养殖户盈利改善以及近期非洲猪瘟疫情引起的养殖户防疫意识的提升,我们预计公司猪口蹄疫OA二价苗的推广和渠道下沉都将提速,届时公司口蹄疫市场苗的销售将大幅回暖。

产品梯队逐步完善,盈利能力不断提升。2018H1公司圆环预计实现收入6000万元左右,同比增长15%;猪伪狂犬耐热保护剂活疫苗(C株)于今年一季度上市,目前试用推广良好,我们预计该产品可凭借前期圆环的成功推广经验进而成为了公司未来业绩的另一增长点,全年预计实现营收3000万左右;禽流感疫苗方面,上半年公司通过对益康生物进行工艺技术改进和营销整合,禽流感疫苗质量明显提升,高致病性禽流感疫苗(H5+H7)政府招采新增中标省份5个,协同互补效应明显。2018H1益康生物实现营收7497万元,净利润345万元,预计全年可实现营收2亿多,实现利润2000~3000万。随着公司兽用疫苗产品结构的不断完善,公司经营业绩和市场竞争力都将持续提升。

盈利预测与投资评级。短期来看,下游养殖行情低迷和产品更换对公司上半年业绩造成冲击,但随着下半年养殖行情好转以及公司猪OA二价苗销售开启,公司业绩有望企稳回升。中长期来看,公司具备口蹄疫生产工艺和产品品质的核心竞争优势,在我国生猪养殖规模化快速发展和养殖户防疫意识增强的大背景下,公司高品质疫苗的占有率和渗透率仍存在较大的提升空间,同时,产品梯度的不断完善也将进一步增厚公司业绩。由于上半年公司业绩低于预期,我们小幅下修2018、2019净利润分别至9.66、11.31亿元,EPS分别为0.83、0.97元(原预测净利润分别为10.53、12.79亿元,EPS分别为1.17、1.42元),给予公司2018年20-23倍PE,合理区间为16.60-19.09元,维持公司“推荐”评级。

风险提示:疫情风险、产品销量不及预期、政策影响等。