河钢股份:二季度盈利环比高增,环保限产对公司影响或边际趋弱

河钢股份 000709

研究机构：平安证券 分析师：陈建文 撰写日期：2018-08-31

二季度盈利环比高增:公司二季度单季实现营业收入311.42亿元,同比增长19.14%,环比增长24.40%;实现归母净利润14.49亿元,同比增长140.92%,环比增长288.63%。二季度实现盈利创历史同期最好水平。主要原因:1)二季度环保限产影响较一季度明显趋弱。公司主要三个生产基地邯郸、承德、唐山,均位于17-18年秋冬采暖季环保限产区域内。二季度以来,各区域限产纷纷解除或减弱,公司生产经营环境整体优于一季度。2)二季度行业平均吨钢毛利高于一季度。据我们模拟吨钢毛利测算,二季度螺纹钢吨钢毛利环比上升16.5%,热轧卷板吨钢毛利环比上升24.7%。公司板材产品营收占比超过60%,二季度贡献更多业绩。

行业景气叠加内部精益管理助力公司量减利增:2018年上半年,公司产生铁1193万吨,粗钢1222万吨,钢材1169万吨,受环保限产的影响,比去年同期分别下降13.87%、7.97%和10.69%;产钒渣5.49万吨,较去年同期下降28.45%。于此同时,上半年钢铁业务毛利率14.57%,同比提高2.12%,环比2017年下半年提高2.05%。主要是由于两方面原因:一方面是行业景气,钢矿价差扩大。上半年中国钢材综合价格指数平均(CSPI)为114.71点,较上年同期均值上涨14.95点,涨幅为14.98%,钢价持续高位运行,而同期普氏62%铁矿石价格指数半年度均值为69.8美元/吨,同比下跌6.25%,钢矿价差扩大;另一方面,公司不断优化限停产新常态下的生产组织模式,以提高废钢使用比例、增加高端品种钢比例、提升产品综合售价等措施,在产销量下降同时确保盈利保持增长。

环保限产对公司影响或边际趋弱:8月中旬,生态环境部印发了《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》(下称《方案》)意见征询稿。整体来看,《方案》在执行范围、执行时间和执行力度方面都超过去年,对行业供需格局影响可能更大。同时,方案也进一步明确了达标排放的企业可不予错峰生产,也更加科学合理。随着公司环保投入不断增加,公司整体环保水平大幅提升,主要排放指标优于国家钢铁企业清洁生产一级标准;核心生产厂唐山分公司、邯郸分公司均入选国家工信部公布的绿色制造企业。另外,在去年采暖季环保洗礼下,公司已经建立起限停产新常态下的生产组织模式,应对停限产措施更加得力。整体来看,随着公司环保改造不断投入和应对措施持续提升,今冬环保限产对公司影响或边际趋弱。在下半年行业景气依旧的前提下,公司盈利有望实现同比增长。

盈利预测与投资建议:鉴于前期预测低估环保限产影响,我们下调公司2018-2019年EPS分别为0.23元(-0.12元)、0.25元(-0.13元),预计2020年EPS为0.27元。但公司作为国内大型上市钢企,规模、装备、技术、产品等优势仍然存在,同时今冬采暖季环保限产对公司影响或边际趋弱,公司下半年或可继续保持较好盈利水平,维持“推荐”评级。

风险提示:1、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压,导致行业供需格局恶化,进而公司业绩也不可避免受到影响,业绩增速可能不达预期;2、行业供给侧改革及环保政策出现松动。如果去产能政策出现松动,进度不及预期,产能有可能出现反弹;同时,环保限产政策松动也可能导致产能释放超预期,影响钢材价格的稳定;3、政策落实不及预期的风险。7月底政治局会议强调的“基建补短板”、“积极财政要更加积极”等经济调整政策,都有赖于后续的具体细则出台和落地实施,如果各项细则出台及落实不及预期,政策效果可能要大打折扣;4、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨,将造成公司生产成本上升,导致公司利润被侵蚀,影响公司经营和健康发展;5、环保及安全事故风险。随着国家对环保和节能减排要求更加严格,公司环境治理成本及运行成本不断提高,对经营业绩有一定影响;同时,由于钢铁生产工序链条长,容易发生安全事故,一旦公司发生重大生产安全事故,将有可能导致公司进行安全生产整顿治理,影响公司正常生产经营进而对业绩产生影响。