外运发展:中外运敦豪增速强劲,期待整合后协同优势发挥

外运发展 600270

研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2018-08-24

事件/新闻:外运发展发布半年报,报告期内实现营业收入32.8亿,同比增长26%。归属上市公司股东净利润6.36亿,同比增长0.28%,归属母公司扣非净利润6.42亿,同比增长42%。母公司中国外运发布半年报,营业额361.76亿人民币,同比增长4.1%,营业利润16亿,同比下降2.7%,归母净利润16亿,同比上涨3.9%。

主业稳定,中外运敦豪投资收益亮眼。参股公司中外运敦豪贡献投资收益5.5亿,同比上升28%。公司航空货运业务量为24.56万吨,同比增长8%。货运代理业务实现收入14.2亿,同比下降5.67%。电商物流实现收入11.9亿,同比上升94.4%。专业物流板块实现收入6.6亿,同比上升36.3%。

中国外运吸收合并后协同优势值得期待。中国外运以换股方式吸收合并外运发展,合并完成后,中国外运作为存续公司将实现A+H资本运作平台的搭建。从业务角度,本次换股吸收合并完成后,中国外运和外运发展将实现海运、陆运、空运等物流资源全面整合,业务协同效应将得到充分释放,有助于提升公司综合物流服务能力。从资本运作角度,外运发展帐上储备现金近40亿,吸收合并后将为中国外运全球业务扩张提供资金支持。

招商局增持承诺增强信心。5月29日公司公告,若中国外运于上海证券交易所上市之日起5个交易日内任一交易日的A股股票交易价低于中国外运本次换股吸收合并的A股发行价格,即人民币5.32元/股,则招商局集团有限公司或其关联控制企业将在该5个交易日内,合法合规通过上海证券交易所股票交易系统进行增持,增持累计不超过人民币8亿元的资金。

物流板块承压,可比公司估值下跌。根据公司公告,中国外运A股发行价格合理性分析中,以2月28日收盘价为基准,5家可比公司中储股份、华贸物流、象屿股份、新宁物流、外运发展市盈率(TTM)的平均值为23.36倍,中值为17.73倍。截止2018年8月21日,5家可比公司市盈率(TTM)平均估值为14.98倍,中值为13.7倍,分别下跌35.9%、22.7%。

维持盈利预测,下调评级至“增持”。我们维持盈利预测,不考虑吸收合并,预计公司18-20年归母净利润为13.92亿,14.96亿,15.97亿,对应PE13倍,12倍,11倍。自我们4月4日份发布报告重申买入评级以来,公司股价上涨9%,跑赢沪深300指数22.6%,跑赢港股中国外运27.6%,相对收益明显。我们持续看好中国外运吸收合并外运发展后协同优势的发挥,考虑到公司换股方案中中国外运A股发行价参照的可比公司估值近期有一定程度的回调,公司当前估值已与可比公司估值接近,我们下调评级至“增持”。