羚锐制药:收入增长稳定,销售费用投入加大

羚锐制药 600285

研究机构：东北证券 分析师：崔洁铭 撰写日期：2018-09-05

羚锐制药发布20 18年半年度报告:2018H1 公司营收11.04 亿元,同比增长32.56%;归母净利润1.47 亿元、扣非后归母净利润1.47 亿元, 分别同比增长9.46%、20.75%。

收入保持稳定增长,费用升高侵蚀部分利润。公司二季度单季度实现营业收入5.48 亿元,同比增长30.93%,与一季度基本持平;二季度归母净利润7234 万元,同比增长10.75%,相比一季度8.24%的增速略有提升,利润增速低于收入增速主要受费用影响。公司上半年销售费用5.53 亿元,同比增长56.86%,销售费用率50.11%,相比去年同期增加7.76pct,主要系市场竞争加剧,公司加大宣传推广投入,扩大终端覆盖及两票制实施所致;管理费用0.78 亿元,同比增长9.2%, 管理费用率7.06%,相比去年同期减少1.51pct;财务费用541 万元,同比增加57.25%,主要系本期支付贷款利息增加所致。公司上半年整体毛利率75.33%,相比去年同期增长4.93pct,成本控制得宜。

主营产品增速稳定,二线产品迅速放量。分产品看,贴膏剂收入6.98 亿,同比增长17.92%,毛利率基本稳定。预计主打产品通络祛痛膏随着医院端市场的开拓,将保持稳定增速;新产品小羚羊退热贴和舒腹贴膏保持高增长。上半年胶囊剂收入2.66 亿元,同比增长89.50%,毛利率82.40%,同比大幅上升25.24pct,主要系公司加大营销力度及两票制实施导致收入增长较多;片剂产品收入4496 万元,同比增长12.29%,毛利率下降0.47pct。公司正在开拓口服药基层诊所市场,重点推广培元通脑胶囊、丹鹿通督片等品种,后续增长有望加速。上半年软膏剂收入4908 万元,同比增长84.27%,毛利率增加7.03pct,主要系公司整合营销资源,加大营销投入,促进销售增加所致。

维持“买入”评级:预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.45 元、0.56 元、0.70 元,对应PE 为19 倍、15 倍、12 倍,维持“买入”评级。

风险提示:产品放量不达预期、渠道拓展不及预期等