中国联通:混改红利陆续释放,合资公司逐个成立、创新业务成为增长亮点

中国联通 600050

研究机构：东吴证券 分析师：侯宾 撰写日期：2018-08-20

事件:公司发布2018年中报,公司经营业绩显著提升。2018年上半年,公司累计实现营业收入人民币1,491.1亿元,同比增长7.9%。实现主营业务收入人民币1,344亿元,同比增长8.3%,增速行业领先。实现EBITDA人民币458亿元,同比增长4.8%。税前利润达到人民币77亿元,归属于母公司净利润达到人民币26亿元,同比增长232%。

公司业绩显著提升,混改红利初步显现:由于公司持续深化实施聚焦战略,上半年主营业务收入增长较快,领先行业平均4.1%,净利润同比大幅增长。移动主营业务收入达到人民币843亿元,同比增长9.7%,大幅领先行业平均近8个百分点。同期销售费用仅增长2.4%,手机终端补贴下降52.3%。主要原因为公司发力流量经营,推出差异化产品。我们认为由于公司不断强化互联网化及差异化经营,凭借与外部混改战略投资者的合作,混改红利将进一步兑现为业绩增长。

创新业务加快发展,未来成长可期:公司以云业务为引领,基于SDN/NFV,面向政企用户提供云网一体化、智能化网络服务。上半年,公司云计算收入同比增长39%,互联网专线收入同比增长8%。我们认为凭借与先进互联网合作伙伴的积极合作,未来相关创新业务很可能成为公司业绩增长的重要推动力。

有效管控成本,优化资本开支结构:公司资本开支控制良好,公司自由现金流再创历史新高,达到人民币408亿元。负债比率及财务费用大幅下降,资产负债率进一步下降至43.5%,资产负债率同比下降18pp,财务费用同比下降92%,财务状况更趋稳健。资本开支结构的优化,提高了公司未来业务发展能力和控风险能力。

盈利预测与投资评级:公司通过混改和市场创新不断提升公司核心竞争力,推动收入端持续改善;通过精准投资和终端补贴削减,持续降低经营成本,提升经营效率;通过布局创新产业,为公司中长期发展注入新动力。我们预计公司2018-2020年的EPS为0.10元、0.18元、0.26元,对应PE59/32/21X,维持“买入”评级。

风险提示:竞争加剧风险,ARPU值持续下滑风险。