合盛硅业:中报符合预期,金属硅新产能逐渐贡献业绩,维持买入评级!

合盛硅业 603260

研究机构：申万宏源 分析师：徐若旭 撰写日期：2018-08-20

公司2018年中报营业收入54.7亿元,同比增长71%,主要由于公司金属硅、有机硅产品量价齐升;归母净利润14.46亿元,同比增长161%(扣非归母净利润13.9亿,同比增长160%),位于一季报给出的中报业绩指引13-15亿的中上位置,对应二季度单季度归母净利润8.16亿,环比一季度增长30%,符合预期。经营活动产生的现金流量净额5.99亿,其中二季度单季度为7.54亿,现金流状况良好。

公司上半年金属硅产量29.6万吨,上半年公司金属硅市占率27.8%,相比2017年的19%有较大提升。上半年公司金属硅销量24.1万吨,销售均价1.17万元/吨,同比增长19.56%。

有机硅方面今年有机硅单体产能33万吨(对应DMC 当量16.5万吨)完全满产状态。

新产能建设方面,扩产项目一:今年一季度40万吨金属硅项目已经建成投产贡献产量,配套自备电厂及石墨电极厂已经在7月份投产,预计下半年开工率将显著走高。扩产项目二:

2017年底开始建设年产10万吨硅氧烷及下游深加工募投项目,预计2019年投产。扩产项目三:石河子年产20万吨硅氧烷项目,预计2021年投产。三个项目完全建成后公司将拥有80万吨金属硅、93万吨有机硅单体产能。

2017-2020年金属硅供需持续偏紧,预计金属硅价格持续强势。供给端环保政策推动金属硅供给侧改革,严控新增产能及清理淘汰落后产能,预计金属硅实际增产量较少。短期受光伏需求拖累金属硅价格有所回落,但未来三年金属硅供需偏紧将保证金属硅价格中枢稳中有升,预计2018-2020年金属硅441均价分别为13000元/吨、13000元/吨、14000元/吨。有机硅2019年下半之前持续紧张,价格预计持续强势。全球有机硅单体新增产能总计85万吨,且大多在2019年下半年投产,有机硅供应紧张情况预计将持续到2019年上半年。

低成本产能快速扩张的硅行业龙头,维持买入评级。我们预计公司2018-2020年金属硅销量分别为56.4万吨、68.7万吨、72万吨,有机硅产品销量分别为21.2万吨、30.3万吨、36.1万吨,产品价格方面核心假设2018-2020年金属硅441均价分别为13000元/吨、13000元/吨、14000元/吨,环体硅氧烷均价分别为35000元/吨、31000元/吨、29000元/吨,我们维持公司18年归母净利润33亿,考虑到未来费用上行,我们小幅下调 19-20年归母净利润,分别为40.00亿元和49.96亿元(原净利润为40.03亿元、50.06亿元),净利润增速分别为118%、21%、25%,对应PE 分 别为12倍、10倍、8倍,维持买入评级。

风险提示:光伏需求增速不及预期;金属硅价格下跌幅度超预期。