合兴包装:从国际纸业(IP)、西石公司(WR)等发展路径,再看合兴推荐逻辑

合兴包装 002228

研究机构：中信建投证券 分析师：中信建投研究所 撰写日期：2018-07-20

自我们2018年6月21日发布《合兴包装:行业之合,龙头之兴,新模式新外延公驱破百亿》深度报告以来,6月21日-7月17日公司股价累计涨幅26.28%,同时我们也将合兴包装纳入我们2018年7月金股。

合兴包装旗下业务可拆分为两大类:包装制造业务、供应链云平台服务业务。我们再次从北美纸包装行业及纸包装龙头的发展路径,进一步研究合兴包装包装制造业务的成长空间;此外,我们也看好合兴包装供应链云平台服务业务的增长潜力。

(1)从北美的纸包装行业发展现状来看,龙头高市占率、行业高集中度是行业发展的必然。2016年北美纸包装市场规模约546亿美元,北美前两大龙头企业InternationalPaper、WestRock纸包装收入分别为159.44、117.45亿美元,市占率分别为29.53%、21.76%,CR5达到71.71%。2017年国内纸包装行业CR5仅6.61%,龙头营收仍不足70亿元人民币,在环保政策趋严、原材料价格频繁波动、下游客户对稳定服务的需求增强的背景下,龙头企业市场份额提升空间大。

(2)国际纸业、西石公司均实现了林、浆、纸、箱、回收业务的全布局,一体化的产业链增强了公司经营的稳定性。我国包装龙头亦可借鉴全产业链布局的模式,增强对产业链的把控度。

(3)从北美纸包龙头发展路径来看,企业发展壮大离不开频繁的并购活动,国际纸业在120年的发展历程中曾广泛开展并购,西石公司发展历史45年,快速的并购使其跃居为行业第二,和国际纸业差距逐步缩小。我国纸包装企业数量众多,行业整合将逐步加速。