内蒙一机:地面兵装龙头,央企混改典范

内蒙一机 600967

研究机构：中信建投证券 分析师：黎韬扬 撰写日期：2018-06-12

坦克装甲车唯一上市平台,陆战装备总龙头

公司隶属于中国兵器工业集团,是地面兵器核心装备的龙头企业,8x8轮式装甲车辆的唯一生产厂家。2016年,公司完成重组,注入了地面装甲车辆等军品业务,拥有主战坦克、轮式步兵战车、装甲突击车、装甲输送车等系列地面装甲车辆产品,重组后整体上市的内蒙一机集团成为军工资产整体上市的企业,也成为唯一国有绝对控股的覆盖军品研发、工艺、试验检测、核心零部件制造、总装总调在内的坦克装甲车辆整体上市公司。

公司主营业务属于中国兵器集团规划的重点领域,是集团内部地面兵装主机业务的总龙头和军品整体上市的唯一上市公司,受到集团的高度重视和政策支持,今后仍将继续成为中国兵器集团资本运作的标杆和平台,保持集团“混改典范”的地位。

建设机械化现代新陆军,装甲车辆市场仍有提升空间

“2020年基本实现机械化”的目标正逐步落实,99系主战坦克、09系轮式装甲步兵战车等新一代陆战装备将批量换装。就目前我军的装备现状而言,各军种主要装备的总量、人均数量以及装备水平都跟美俄等军事强国存在着较大差距。与美、俄等陆军强国相比,中国的步兵战车数量严重不足且大量老旧型号仍在服役,已成为陆军实现机械化的一大掣肘。

轮式装甲车辆具有战略机动性极强、可以进行快速部署等特点,能够很好地统筹兼顾机动、防护和火力三大指标,是中强度作战的最理想的作战平台,是我军轻型机械化部队的重要装备。公司作为09系装甲车的唯一生产厂家,将长期受益于陆军机械化和信息化的改革。同时,随着军改订单补偿效应的逐步显现,18年或将成为公司业绩拐点,预计装甲车辆产品的营收有望实现快速增长。

地面装甲业务持续增长,铁路车辆市场回暖

军品业务,受益于陆军升级换装的需求,增速取决于轮式装甲战车。我们认为,陆军主战坦克的存量较大且不存在结构性缺口,未来将处于多种型号错峰配置+老旧型号逐步替换的状态;同时,由于军改后陆军正式确立了新的编制体制,因此轮式步兵战车存在着较大的结构性缺口,将成为陆军装备建设的重点方向。我们预计,2018-2020年09系轮式装甲步兵车辆的年复合增长率为30%,这部分增长将为公司地面装甲业务提供持续增长的动力。

民品业务,受益于经济复苏及一带一路国家的铁路建设需求。随着铁路货运的回暖,公司的传统的铁路车辆业务有望企稳回升。2017年公司铁路车辆签订合同3683辆,订单总额16.3亿元,其中9.05亿元为新签订单。同时,公司还将持续受益于一带一路沿线相关国家巨大的铁路建设需求,目前公司已与部分国家铁路部门建立了合作关系,为后续相关业务开展奠定了良好基础。

盈利预测与投资建议:业绩稳健增长可期,给予买入评级

预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为6.57、8、9.66亿元,同比增长分别为25.14%、21.77%、20.75%,相应18至20年EPS分别为0.39、0.47、0.57元,对应当前股价PE分别为为31、26、21倍,给予买入评级。