
山东海化(000822)纯碱价格中枢上行,龙头盈利持续改善
2018年05月22日 宋涛,沈衡
纯碱行业的纯正龙头标的。 山东海化主要生产与销售纯碱、氯化钙、氯化镁、硫酸钾、白炭黑、泡花碱、溴素等海洋化工产品, 目前拥有氨碱法纯碱产能 280 万吨, 在国内处于龙头地位。
纯碱供需格局根本性扭转,紧平衡状态或将长期维持。 我国纯碱产能近五年没有净增量,未来新增产能也同样有限。 2017 年我国纯碱产能在 3,000 万吨左右, 产量 2,716 万吨,近 5 年复合增长率达 3.1%,纯碱的供需关系明显偏紧,近年来开工率维持高位, 2017 年平均开工率近 90%。截至 2018 年上半年,国内无新增纯碱产能投产,同期有 75 万吨产能长期停车,行业实际开工率基本已到上限,紧平衡状态将长期持续。
环保与检修或成为纯碱价格上涨助燃剂。 3 月份以来, 企业开始集中检修期, 4 月检修与停车装置共涉及产能达 1000 万吨, 部分企业的停车时间超出了此前市场的预计,我们统计 4 月行业损失产量月 38 万吨。除了仍在停车中的装置,如甘肃金昌、淮南德邦、大连大化、天津渤化永利和中盐红四方以外, 5-6 月还将增加检修产能达 700 万吨。 根据厂家公布的检修计划来看, 5 月行业将损失 22 万吨左右产量,供给紧张状态持续。此外, 今年各地的安全环保形势依然严峻,可能成为纯碱上涨的另一动力。
下游刚需支撑,消费量稳定增长。 纯碱下游主要包括玻璃、无机盐、氧化铝等,消费量持续增长。 2017 年纯碱表观消费量达 2578 万吨, 近 5 年复合增长率达 3%, 据此估算, 预计 2018 年表观消费量可达 2650 万吨。 采暖季期间的下游需求萎缩,导致纯碱厂家出货不畅、库存累积。今年春节前后已有五条玻璃产线复产,采暖季结束后下游洗涤剂、氧化铝等行业复工,需求触底回升明显。
库存下降速度超预期, 纯碱后市行情看涨。 3 月初纯碱生产企业库存量在 80-90 万吨,到3 月底这一数字下降至 40 万吨左右, 4 月份在多条纯碱生产线检修、停产的情况下,行业库存已下降至 23 万吨。 5-6 月行业平均开工率仍然面临一定压力, 纯碱将继续去库存。纯碱现货货源紧张,价格大概率继续上涨。
盈利预测: 山东海化作为国内氨碱法生产纯碱龙头,纯碱是公司核心主业,公司地处国内重要海盐区,配套部分原盐生产,同时集团为公司提供蒸汽与用电,成本优势明显。公司在纯碱上市公司中吨市值弹性最大,显著受益于纯碱景气回暖,随纯碱价格上涨,业绩将进一步超预期。 预计公司 2018-2020 年实现归母净利润 7.95、 8.87、 10.18 亿元, 对应EPS 为 0.89、 0.99、 1.14 元,对应当前股价 PE 为 10X、 9X、 8X,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示: 下游需求不及预期