巨化股份:受益制冷剂价差扩大,二季度业绩亮眼超市场预期

巨化股份 600160

研究机构：联讯证券 分析师：于庭泽,殷越 撰写日期：2018-07-20

1、受益制冷剂价差扩大,二季度业绩亮眼超市场预期。

公司Q2实现利润6.3亿,环比+47.5%,在制冷剂业务整体走势稳定的情况下业绩超市场预期。从经营数据看,上半年制冷剂实现收入24.24亿元,占营收比例38.9%,仍为公司第一大业务板块(剔除贸易)。Q2是制冷剂传统旺季,公司制冷剂Q2实现销量5.4万吨,环比增长5%,公司开工率饱满,基本实现满负荷生产,Q2制冷剂成交均价23451元/吨,环比增长4%;从原材料价格看,主要原材料萤石和无水氢氟酸二季度均价分别为2002元和8859元/吨,环比回落12%和27%,价差扩大下制冷剂业务毛利率提升,带动公司业绩环比大幅提升。

2、非制冷剂板块经营持续改善,公司抗周期属性提升。

我们一直强调公司非制冷剂业务经营改善同样值得关注。报告期内己内酰胺均价15812元/吨,烧碱折百均价3620元/吨,均高位保持稳定;此外PVDC受益竞争对手退出量价齐升同样值得关注;我们认为今年公司非制冷剂板块强势崛起,全年有望占据整体利润的半壁江山。

3、公司处于历史估值底部,看好业绩持续释放对股价提振,强烈推荐。

公司制冷剂业务历经六年去产能,当前供需格局已经得到显著改善,行业集中度很高(如R134a国内top3全球份额超过60%)。我们认为当前时点在周期产品普遍轮动背景下,经历充分调整并踏上新平台的制冷剂可谓守得云开见月明,值得重新走进投资者视野。此外公司非制冷剂板块强势崛起,募投项目陆续达产,公司周期属性正逐步弱化。当前公司动态估值处于历史底部,看好业绩持续释放对股价提振,预计18/19年净利润16.8亿/19.2亿,eps0.61/0.70元,对应当前股价12.5倍/10.9倍,首次覆盖给予强烈推荐评级。