黔源电力:拥抱丰水期,6月发电量数据亮眼

黔源电力 002039

研究机构：光大证券 分析师：王威,车玺 撰写日期：2018-07-04

事件:公司发布2018年6月发电量数据。公司6月当月发电量14.2亿千瓦时,同比增长81%;公司1~6月累计发电量40.7亿千瓦时,同比增长38%。

丰水期已至,6月发电量数据亮眼:6~9月为水电行业典型丰水期。受6月下旬来水偏丰等因素影响,2018年6月公司单月发电量14.16亿千瓦时,单月发电量为近5年最高值。叠加去年同期来水偏枯导致发电量基数偏低的因素,公司6月发电量同比增速高达81%。受益于6月发电量数据的靓丽表现,公司2018Q2发电量同比增长46%,增速较2018Q1提升19个百分点;公司2018H1发电量同比增长38%。由于水力发电成本以固定成本为主,边际发电成本极低,公司盈利将受益于发电量的高速增长,公司2018年中报业绩值得期待。

水电机组全部投产运营,财务状况有望持续改善:自2016年起,公司水电机组全部投产运营,未来暂无新建水电站计划。随着水电站建设期债务的偿还,公司资产负债率和财务费用将持续降低,财务状况有望持续改善。

大水电机组占比较低,增值税返还政策到期的负面影响较小:财政部2014年下发的《关于大型水电企业增值税政策的通知》(财税〔2014〕10号)指出,水电增值税返还政策截至2017年底。公司仅有光照电站享受上述优惠政策,2017年公司增值税即征即退返还额仅占利润总额的2.4%,公司受增值税返还政策到期的负面影响较小。

盈利预测与投资评级:我们根据公司发电量、上网电价、水火发电权交易等情况,调整2018、2019年的归母净利润至3.70亿元、3.94亿元(调整前为3.75亿元、4.02亿元),新增2020年归母净利润4.18亿元。预计公司2018-2020年的EPS分别为1.21、1.29、1.37元,对应PE分别为12、11、10倍。调整公司目标价至15.76元,对应2018年13倍PE,维持“增持”评级。

风险提示:来水低于预期导致发电量下降的风险,上网电价下调导致电力营收下降的风险等,水火发电权交易拖累公司营收的风险等。