上海电力:江苏海上风电获批开展前期工作,清洁能源发展再加码

上海电力 600021

研究机构：中信建投证券 分析师：万炜 撰写日期：2018-07-27

加码清洁能源,内生增长稳定推进

截至2017年底,公司控股装机容量为1289.78万千瓦,受江苏公司并表及新能源机组投运影响同比增长31.5%。当前电力供需形势整体宽松,煤电机组增长相对受限,公司作为老牌火电企业积极加码清洁能源。2018年至今,公司先后投产0.8万千瓦光伏、32万千瓦燃机(哈密项目)、40万千瓦海上风电(滨海北H2),清洁能源装机占比已达37.8%。按公司滨海北海上风电项目指标初步测算,其税后全投资收益率有望达10%以上,对应未来稳定期收益在1.2亿元以上。新能源带来的内生增长已逐步显现,公司未来成长稳定可期。

海上风电迎来机遇期,公司储备项目丰富

我国西北地区风资源较好,但远离负荷中心,消纳外送均受到一定的限制;东南地区风电虽无弃风之忧,但土地及建设成本较高,风资源相对匮乏。海上风电造价虽相较陆上风电更高,但其具有靠近负荷中心、不占用土地资源、利于成片规模开发、标杆电价较高(0.85元/千瓦时)且利用小时较高等优点。公司积极顺应低碳经济发展趋势,重点开发海上风电项目。截止目前,公司海上风电已投产50万千瓦,在建30万千瓦,已获批开展前期工作装机110万千瓦。公司远期储备了充足的待开发海上风电项目,未来清洁能源有望持续发挥利润支撑作用。

煤价高位震荡,多重手段力争降本增效

上半年我国煤价整体呈现高位震荡,上海电煤价格指数均值为616.5元/吨,同比增长10%左右。面对煤价高企对煤电经营的不利局面,公司积极应对,通过积极参与长协煤协议签订、开拓海外煤炭采购渠道和推进经济煤种掺烧等手段力保降本增效。当前旺季煤价有所承压,我们判断全年公司用煤成本中枢可能下移,火电板块有望贡献较大的业绩弹性。

海外开拓持续推进,维持增持评级

2017年底公司海外资产已达82.05亿元,占总资产比例为8.17%,海外拓展有望成为公司外延增长的驱动力。近日公司公告土耳其胡努特鲁煤电项目(2×66万千瓦)正式实施场平工程,标志着项目进入实质性建设阶段。胡努特鲁项目符合我国“一带一路”倡议,发电效率高、能耗排放低,有望成为公司海外布局的重要支撑点和盈利点。考虑到2018年公司用煤成本有望下行,新能源装机增长也会改善公司装机结构、提升盈利能力,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.43、0.49和0.51元,维持增持评级。