2018年一季度，虽然煤价持续高位运行，但是在旺盛用电与供热需求，以及煤电标杆电价同比提升的助力下，火电业绩实现触底反弹同比增长。二季度，煤价水平仍然同比偏高，但环比一季度有所下降，同时全国用电需求旺盛不减，电价调整影响犹存，火电经营环境较一季度略有改善。我们认为2018年上半年火电板块有望在电价电量同比提升的强劲驱动下，延续一季度业绩改善之势。

从目前的经营形势来看：上半年火电持续受益于“量价齐升”的影响，业绩同增之势不减；水电各流域水情出现区别，加上二季度增值税退税消失影响渐显，各公司业绩表现预计将出现分化；地方电网有望持续受益于需求旺盛，但电价调降的负面影响逐渐显现，业绩增幅或将收窄。下半年，火电电价和电量影响减弱，预计煤价波动将主导板块业绩走势。

华电国际(600027)

公司对对上网电价(1分/千瓦时)、标煤单价(10元/吨)、利用小时数(1%)以及利率(10bp)的业绩弹性分别为126.6%、44.4%、17.6%、3.1%，均处于火电行业较高水平，将充分受益于电价、利用小时数提升和煤价下行。公司历史分红情况稳定，分红率维持在40%左右。

华能国际(600011)

公司是华能集团旗下核心火电上市平台，火电装机容量全国第一。公司业绩弹性大，18年净利润对电价(+1分/度)、煤价(-10元/吨)敏感度分别为+58%、+19%。公司18-20年规划分红比率不低于70%，19年公司A股分红收益率有望达到6%。