三友化工:受益产品景气提升,17年业绩大幅增长

三友化工 600409

研究机构：广发证券 分析师：郭敏,王剑雨 撰写日期：2018-04-19

公司发布年报,业绩大幅增长

公司发布年报,业绩大幅增长。公司2017年实现营业收入201.96亿元,同比增长28.17%,实现归属于母公司的净利润18.89亿元,同比增长147.63%,业绩大幅增长。

经营分析:主导产品毛利率稳步提升,盈利能力持续改善

毛利率稳步提升,费用控制得当。公司2017年毛利率为27.34%,同比提升了2.45个百分点,毛利率延续了2012年至今逐步改善的势头;2017年销售期间费用率为13.36%,同比下降2.78个百分点分产品看,二甲基硅和烧碱毛利率有较大幅度的提升,分别上升了20.22和14.93个百分点;纯碱毛利率延续上行趋势;粘胶短纤毛利率稳中略降。整体看,公司主营产品景气提升,推动公司盈利能力和业绩上行。

纯碱开工率高位运行,价格中枢抬升;粘胶短纤平稳运行

从2016年开始纯碱价格呈现季节波动、价格中枢和底部逐步抬升的特征。;开工率修复显著,2017年开工率提升至88%。2017年粘胶短纤产能增速与表观消费量增速分别为2.65%和2.75%,增速较为平稳,目前行业开工率回升至84%,库存为15-16天左右。

盈利预测与投资建议

基于公司主导产品价格平稳,粘胶短纤新增产能有序释放的假设,我们预计2018-2020年公司每股收益分别为1.07元、1.15元、1.21元,对应当前股价市盈率为8.2倍、7.6倍、7.2倍,综合对比两碱及粘胶行业上市公司估值水平,维持“买入”评级。

风险提示

宏观:宏观经济下行;主要下游 行业玻璃、纺织服装等需求低迷。行业:主要产品价格下行;纯碱、粘胶短纤、氯碱、有机硅等产能投放超预期;原材料成本剧烈波动。公司:重大安全、环保事故;项目进展不及预期。