建设银行:综合化经营稳步推进,资产质量优于同业

建设银行 601939

研究机构：中银国际证券 分析师：励雅敏,袁喆奇 撰写日期：2018-07-02

支撑评级的要点

综合化布局领先。建行多年来积累大型客户和政府资源,在理财、托管和零售等业务上发展较快,建行的对公优势将在2018年释放。目前建行在金融领域的布局已形成涵盖信托、证券、保险、基金、租赁等多个金融子领域的金融控股集团,协同效应逐渐凸显。

资负结构稳健,受监管影响小。建行资负结构稳健,传统存贷业务占比高,贷款占比居大行首位,同业及非标占比低;负债端1季度存款占比达到75%,对同业负债依赖程度低。同时,低成本资金来源的稳定有助于公司规模的稳健增长。

资产质量持续改善。公司资产质量表现优于同业,1季末不良率为1.49%,环比持平,我们测算公司1季度单季年化不良生成率为0.48%,较2017年下降17BP。建行整体不良确认严格,未来不良压力较小。在拨备新规下,我们预计建行未来信贷成本的调节空间将进一步加大,从而提升利润弹性。

评级面临的主要风险

经济下行导致资产质量恶化超预期。银行作为顺周期行业,行业发展与经济发展相关性强。宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况,从而影响银行业的资产质量表现。如果经济超预期下行,银行业的资产质量存在恶化风险,从而影响银行业的盈利能力。目前中美贸易摩擦持续,宏观经济存不确定性,后续仍需密切关注经济的动态变化。

估值

我们维持公司2018/19年EPS1.05/1.15元/股的预测,对应净利润增速8.2%/9.4%,当前股价对应2018/19年市盈率6.12x/5.60x,对应市净率0.85x/0.77x,维持买入评级。