作为河南省的区域乳业龙头企业，科迪乳业(002770.SZ)曾凭一款“小白奶”火遍大江南北，一跃成为行业新星。面对全国性乳企和区域中小乳企的市场夹击，科迪乳业在上市3年的时间内启动了3次外延式扩张，从收购洛阳巨尔乳业，到非公开发行募集资金，再到如今将速冻板块纳入上市公司，不断寻找着新的发展路径。

科迪乳业在不断扩张的同时，各种质疑声也纷沓而至，尤其是进入今年以来可谓麻烦不断。

大股东卷入多起民间借贷纠纷、高比例质押股权、高溢价收购关联企业遭质疑利益输送、网红“小白奶”市场降温并被质疑忽悠消费者……一时间，科迪乳业从行业新星陷入了四面楚歌之境，接连被深圳证券交易所(以下简称“深交所”)问询。

6月27日晚间，在一片质疑声中，科迪乳业发出一系列公告，回复了收购科迪速冻最新进展、回复监管部门问询、复牌等内容，长达4个多月的资产重组也由此告一段落。

复牌之后的三个交易日，科迪乳业接连大跌，截至7月2日，收报价3.71元，创下新低。

业内专家认为，科迪乳业已经兜不住过去遗留的问题，目前尚未消除市场质疑；而想要凭借包装、营销等概念炒作打造爆品，盈利能力很难持续。随着乳业进入新一轮的洗牌阶段，包括科迪乳业在内的区域乳企，将面临着更大的考验，在“攻”与“守”之间作出抉择。

资金迷局

一起高溢价收购将科迪乳业推到了风口浪尖，并引发了一系列连环危机。

2月26日，科迪乳业发出公告，宣布停牌进行重大资产重组；5月27日，科迪乳业披露了《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》(以下简称“《预案》”)，拟以15亿元的价格向控股股东科迪食品集团股份有限公司(以下简称：科迪集团)持有的科迪速冻69.78%的股权，以发行股份方式购买张少华等29名自然人持有的30.22%股权，并向特定对象发行股份募集配套资金，预估增值率高达347.84%。交易完成后，科迪速冻将成为科迪乳业全资子公司。

股权结构显示，科迪集团及科迪乳业董事长张清海、许秀云夫妇共持有科迪集团99.83%股权。而科迪集团、张少华、张清海、许秀云，以及刘新强等26名自然人分别持有科迪速冻股权。其中，张少华为张清海与许秀云之女、科迪速冻法人，26名自然人中有7人与张清海、许秀云夫妇存在亲戚关系，5人为科迪集团董事、监事和高级管理人员。

由于涉及关联交易，科迪乳业披露该预案之后，外界质疑其预估增值率过高，涉嫌利益输送，以此缓解自身资金压力，同时将相关风险转嫁给上市公司其他股东。

一石激起千层浪。科迪集团卷入多起民间借贷纠纷案、高比例质押股权等问题也随之浮出水面。

根据中国裁判文书网公布的判决显示，科迪集团前联行经理张青峰以科迪公司经营需要资金为由，在2012年-2016年期间向多人借款并允诺利息。随后被多个当事人告上法庭，案由均是“请求判令张青峰、科迪集团偿还其借款本金及利息”。

在上述系列纠纷案中，一审败诉后，科迪集团多次向商丘市中级人民法院上诉，但均被驳回。科迪集团辩称，张青峰利用保管公章之际未经授权在借条上加盖印章。张青峰则辩称，其向银行借款和民间拆借是用于公司的生产经营和归还债务及利息，系职务行为。