吉祥航空:航线网络优质 定价能力初显

吉祥航空 603885

研究机构：国泰君安 分析师：岳鑫,郑武 撰写日期：2018-05-22

高品质网络筑潜力,低成本运营增业绩,维持“增持”评级。吉祥航空优质的航线网络正在逐步享受中国航空业景气波动上行的历史机遇,卓越的成本管控能力贡献额外的利润空间。上调2018-19年EPS预测至0.88/1.27(原预测0.81/1.15)元,考虑行业估值与成长性估值溢价,按照2018年25倍PE,上调目标价至22元。

成长潜力逐步兑现,业绩超预期。2017年航空油价上涨超20%,吉祥航空2017年EPS0.74元(+6%),超过我们此前0.66元(-5%)的预期。2018一季报EPS0.24元(+3%),扣非增长22%(非经常主要来自于上年同期的大额补贴),超市场预期,成长潜力逐步兑现。

单位扣油成本持续下降,体现优秀的成本管控能力。公司2017年单位扣油成本下降1.8%。2018年一季度,航空煤油出厂价同比上涨15.8%,公司ASK同比增加15.4%,而营业成本仅增长16.2%,我们估算单位扣油成本仍处于下降趋势,体现了公司卓越的成本管控能力。

优质航线网络逐渐受益于行业景气上行。我们估算2017年公司客公里收益上升0.7%,2018Q1同比上升超3%,优质航线网络的定价能力开始体现。吉祥航空管理团队是中国航空产业时刻认识最深刻,执行最坚决的公司之一。上海业务占比67%,且主要飞往前20大机场。

近几年培育的南京基地,时刻也趋于饱和,收益水平将明显上行。优质的航线布局,将充分享受国君航空超级周期的盈利加速上行。

风险因素。时刻匹配风险,经济波动风险,油价风险,汇率风险。