东方航空:2018-2019年主业利润持续高增长

东方航空 600115

研究机构：国泰君安 分析师：岳鑫,郑武 撰写日期：2018-06-14

2018-2019年主业利润持续高增长。东航商务快线资源丰厚,将充分享受超级周期景气上行,且率先进入利润高增长轨道。维持2018-19年EPS预测为0.48/0.82元,同比增速9%/73%。剔除出售东航物流投资收益与汇兑收益,预计2018年主业净利润同比增长超70%。维持东方航空目标价9.84元,维持“增持”评级。

商务快线资源丰厚,未来两年利润率加速上行。东航近40%业务集中于经济活跃度高且居民消费能力强的上海市场,商务快线资源丰厚。

上海两场时刻趋于饱和,客座率持续上行,叠加公司积极的收益管理,票价已现长期上行拐点。随着2020年前票价市场化逐步推进,东航商务干线盈利能力将加速提升,整体利润率有望突破历史箱体上沿。

受压市场开始复苏,2018年主业利润显著增长。东航2017年云南、西安及韩国线三大主力市场承压明显,拖累公司主业盈利表现。根据我们的跟踪调研,相关市场自2017年11月初现复苏迹象,2018年4月开始恢复明显,预计未来两个季度东航量价将继续同比显著增长。国内燃油附加费征收,将明显缩减油价上行风险,但油价同比增长仍将掩盖大部分航企2018年收益改善。而东航得益于主力市场恢复,叠加出色的成本管控,预计2018年扣非主业利润显著高增长。

暑运旺季将超预期,催化走出情绪周期。预计2018年暑运加班受限,行业运力增速下行,供需加速向好,暑运旺季票价弹性与盈利能力有望超市场预期,催化市场对“航空超级周期”中期逻辑的认同,以及对2019年业绩高增长的预期。

风险提示。油价与汇率风险;时刻与票价政策风险;经济波动风险。