工商银行:经营稳健 零售战略升级

工商银行 601398

研究机构：中银国际证券 分析师：励雅敏,袁喆奇 撰写日期：2018-07-02

在2018 年强监管持续、流动性偏紧的环境中,工商银行资产负债结构稳健, 与同业相比受冲击较小。工行在综合化平台和科技方面较同业竞争优势明显。公司的大零售布局不断完善,客户基础不断夯实,公司存款优势进一步巩固,维持公司买入评级。

支撑评级的要点

综合化稳步推进,零售布局不断完善。公司在综合化平台和科技方面较同业竞争优势明显,有利于业务轻型化转型及盈利能力的提升。此外,公司积极推动“大零售”业务布局,经过多年深耕,在零售贷款、理财业务、信用卡贷款等众多领域形成优势,并且打造“E-ICBC”互联网 金融体系,未来线下网点优势和线上拓展将进一步融合。

整体经营稳健,负债端优势凸显。工行负债端存款占比较高(1 季度存款占比达到83%),低成本资金来源稳定。随着公司“大零售”业务布局的不断完善以及“重点城市行”战略的持续推进,公司负债端的优势将继续保持。优质的资金来源有助于工行在严监管及流动性偏紧的环境下保持规模平稳增长,抵御来自同业、资管等监管因素冲击。

资产质量保持优异,不良生成压力较小。工行资产质量表现持续向好。根据我们测算1 季度单季年化不良生成率(假设1 季度不良贷款核销率与去年同期相同)为0.58%,不良生成绝对值处于较低水平。公司1 季度覆盖率环比提升20pct 至175%,风险抵御能力进一步增强。在拨备新规下,我们预计工行未来信贷成本的调节空间将进一步加大,从而提升利润弹性。

评级面临的主要风险

经济下行导致资产质量恶化超预期。银行作为顺周期行业,业务发展与经济发展相关性强。宏观经济影响实体经济的经营以及盈利状况, 从而影响银行的资产质量表现。如果经济超预期下行,银行的资产质量存在恶化风险,从而影响银行的盈利能力。目前"紧信用"现象凸显, 金融市场的相对宽松与实体流动性持续偏紧矛盾突出,需要关注企业贷款质量动态变化。

估值

我们维持工行2018/19 年 EPS 0.86/0.90 元/股的预测,对应净利润同比增速为6.5%/5.6%,当前股价对应2018/19 年市盈率6.08x/5.76x,市净率 0.82/0.75x,维持买入评级。