鲁阳节能:基本面多维度持续优化,预计连续第八个季度高增长

鲁阳节能 002088

研究机构：光大证券 分析师：陈浩武,孙伟风 撰写日期：2018-03-19

连续八个季度高增速,反映行业及公司基本面持续好转。自国际陶纤龙头奇耐联合入股鲁阳以来,公司生产效率大幅提升,成本结构优化。本土管理团队确立“转方式,调结构”经营思路后,市场营销得力,陶纤于新应用领域渗透率快速提升。中高端产品技术壁垒高(均价在5万元/吨以上),国内竞争对手寥寥,随着下游石化等投资爆发,迎来确定性高增长。较为低端的保温陶纤(低端产品均价约为3000-4000元/吨),在环保去产能等因素下,行业竞争格局优化显著。其产品于17年下半年进入稳步提价通道。中高端产品占比提升、较为低端产品提价等因素将使其利润率稳步上行。陶纤市场渗透率提升及与奇耐在海外市场之协同,将打开鲁阳长期成长空间。

岩棉更改扩产规模及投产时间,为后续高增长打下良好基础。自《建筑设计防火规范》推行以来,岩棉需求及价格稳步上行,公司预计未来2-3年仍有较大供给缺口。扩产规模由前期5万吨/年提升至8万吨/年。投产时间虽有滞后,但为公司明后年增长奠定良好基础。

基于对行业格局之判断,大幅上修盈利预测,并上调目标价至19.4元

中高端陶纤需求迎快速增长,低端保温陶纤随着竞争格局优化稳步提价,陶纤新材料市场渗透率逐步提升。岩棉新产能预计于18年三季度投产,为明后年增长奠定基础,同时供给短缺带动岩棉价格稳步上涨。大幅上修2017-19年盈利预测至2.12、3.41、4.90亿元(前值1.99、2.77、3.63亿元)。给予18年动态市盈率20x,上调目标价至19.4元,“买入”评级。

风险提示:下游需求不及预期,竞争格局恶化,奇耐协同不及预期。