齐峰新材:成本压力不容小觑,产能爬坡带动增长

齐峰新材 002521

研究机构：国金证券 分析师：揭力 撰写日期：2018-03-15

量价齐升推动收入增长,原材料全面涨价拖累全年盈利。2017年,公司产销量同比分别增长7.95/10.74%,产销率100.81%。年内公司上调产品价格,售价同比增长19.27%。两项因素叠加,成为公司收入端实现高速增长的主因。但是公司的核心原材料钛白粉和纸浆,在2017年内都出现价格大幅上涨,尤其是下半年浆价大幅拉升进一步加大成本端压力,公司核心产品可印刷装饰原纸原材料成本占比提升3.72pct.。受成本压力影响,公司毛利率基本处在逐季下滑的状态,其中Q4毛利率环比和同比分别下滑2.14pct.和3.73pct.,导致整体毛利率和净利率水平同比下降1.76pct.和0.75pct。

原材料压力仍在产品存在提价可能,核心看点集中在新增产能的爬坡提升。根据国金大化工团队观点,受欧美经济复苏钛白粉海外需求旺盛的影响,国内价格在今年仍存在上涨可能,虽然整体价格波动将弱于去年,但有望突破去年价格高位。浆价方面,我们认为,国际纸浆未来两年新增产能基本难以改变现阶段的供需格局,因此年内浆价大概率将维持高位。2018年,公司成本端压力仍不容小觑,预计为应对成本影响整体盈利,年内产品具备再次提价可能。2017年11月,公司完成新增无纺壁纸生产线建设,整体产能上升至42.3万吨。新产能在进一步巩固公司行业龙头地位的同时,我们认为,年内公司将进入产能释放的爬坡期,新产能利用率的逐步提升将奠定销量增长的基础,成为今年收入端增长的主要贡献来源之一。

盈利预测与投资建议。

装饰原纸行业剧烈竞争的态势还将持续,而随着中小产能逐步出清,行业供需将趋于平衡,公司业绩将恢复快速增长。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.46/0.61/0.82元(三年CAGR37%),对应PE分为20/15/11倍,维持公司“增持”评级。