晨鸣纸业:17年业绩高增长,18年新项目持续落地带来龙头戴维斯双击,上调18年盈利预测,维持增持

晨鸣纸业 000488

研究机构：申万宏源 分析师：周海晨,屠亦婷,范张翔 撰写日期：2018-01-22

事件:公司公布2017年业绩预告,基本符合市场预期。公司公告预计2017年实现归属于上市公司股东的净利润36亿元-39亿元,同比增长74.4%-89.0%,基本符合市场预期。

造纸受益行业景气度提升与湛江白卡带来增量,2017年经营情况良好。因环保趋严,供给侧改革持续推进,行业供需结构改善,造纸行业景气度不断攀升,原纸价格提涨,行业盈利能力增强。公司纸种结构优势显现,主流纸种白卡纸、铜版纸、文化纸受益纸价高位带来业绩弹性。量:公司1000多万吨浆纸产能具有龙头优势,销量继续攀升。价&利:机制纸吨纸售价和吨利均持续提升。新增产能大幅增厚公司业绩,湛江120万吨白卡纸产能于2016年末投产逐步释放产能,加之2017年白卡纸均价提涨并稳定高位,大幅增厚公司收入及利润。

香港诉讼本金赔偿和谨慎会计态度或影响非经常性损益,主体经营表现优异。17年公司主营业务表现优异,经营利润远高于预计的归母净利区间。受前期所涉诉讼影响,公司2017年预计计提赔偿诉讼方本金约2亿元人民币,计入非经常损益。此次赔偿与公司现有主体经营情况无关联,并不会对公司2018年及以后业绩形成持续影响。此外出于谨慎会计态度,公司对林业资产可能会产生部分计提,亦影响公司非经常损益。

公司作为行业龙头,2018年新项目逐步落地,为持续成长奠定产能基础。1)新项目2018年达产,奠定增长基础。公司将在2018年1-4月陆续投产35万吨静电复印纸项目,2018年7月投产50万吨高档文化纸项目并完成50万吨新闻纸高档文化纸项目,龙头地位进一步巩固。受益造纸行业景气度高位,奠定未来成长产能基础。2)新建纸浆项目,继续提升纸浆自给率,对冲纸浆成本压力。公司造纸用浆自给率高,2018年将有120万吨化学浆及60万吨针叶浆项目落地,进一步提升纸浆自给率,对冲纸浆价格上涨带来的成本压力。

金融板块:投资性集团框架搭建完善,盈利持续强劲!公司已形成由融资租赁公司(规模320亿元)、财务公司、济南晨鸣投资管理公司、上海利得互联网 金融平台(3%股权)、产业投资基金(规模2-3亿元,认缴2000万元),利得人寿保险有限公司(注册资本10亿元,持15%股权)、瑞京人寿保险公司(注册资本30亿,持股15.2%)、启辰华美基金(规模5亿,持股40%)等共同打造的第二主业金融板块。融资租赁积极扮演领头羊角色:核心团队来自银行、律所、会计师事务所等专业机构,项目渠道多元化。目前中国融资租赁市场余额5.54万亿,预计保持年均20%以上增长,2021年市场规模达到20.79万亿元。金融板块多元化布局持续推进,整体实力持续强化。

造纸盈利持续超预期,金融助力双轮驱动,18年低估值+确定增长戴维斯双击,下调2017年和上调2018年盈利预测,维持增持。公司作为造纸龙头,2015年以来造纸业绩弹性充分体现,充分享受量价齐升带来的业绩高增长+估值修复!公司2018年寿光50万吨文化纸、寿光120万吨化学浆和湖北60万吨针叶浆项目、新闻纸转产50万吨文化纸项目、35万吨热敏纸项目有望持续落地,为2018年及以后提供业绩持续增长动力,公司作为龙头有望迎来低估值+确定增长带来的戴维斯双击行情。考虑2017年非经常损益增加,下调2017年盈利预测至36.5亿元(原为38亿);考虑造纸行业景气度高位,公司18年315万吨浆纸项目逐渐落地,上调2018和2019年盈利预测至48亿元和55亿元(原为43亿元和45亿元),目前股价(A股18.53元/股)对应2017-2019年PE分别为10倍、7倍和7倍,维持增持!同时建议买入晨鸣B和H。