实际上，这种变化映射出行业的演进过程。杨瑾告诉记者，20多年前国内的生物医药比较冷门，以北大和复旦为代表的生物医药专业毕业生远赴海外留学，得到了很多学习机会，从系统研究到产业化研究，再到医疗公司的落地，基本经历了完整的周期，如今这批海归回国丰富了国内在这方面的创业人才，他们的优势是懂得如何对产业化进行把控，加上过去有成功的经历，因此，这种团队往往会受到资本的追捧。此外，从药品的价格到市场准入到营销、上市、注册等多个环节，近几年中国的一系列政策和里程碑式的制度影响了中国整个医疗市场格局，特别是让创新药迎来了春天。而境外资本市场生物医药板块的开放让投资机构看到了清晰的退出路径。

当然，杨瑾认为，哄抢之下的市场是有失理智的。如此看来，组团投资似乎也有不得已而为之的理由。张颢腾认为，组团投资也是因为现在估值比以前高了很多，特别是后面轮次的价格太高了，组团投资可以降低投资成本。“而且好项目大家都在抢，好的项目一般都会内部分掉，到了下一轮次自己就会跟投。”

一定程度上，目前生物医药项目的高估值是市场有失理性的一种直接表现，然而这是所有入局的玩家需要正视的现实。“在市场一片火热之下，甚至一些普通的项目也被好的项目带高了价格。”杨瑾说，一方面，许多缺乏经验的热钱正在涌向这个市场，推高估值；另一方面，许多创业者确实不太理性，漫天要价。但估值是否合理，相信每个投资人心里都有一杆秤。

而张颢腾则认为，好的项目脱离不了科学基础，专业的投资人会在这个基础上把握。“现在有些机构手里有一把钱，不投不行，但正如巴菲特所说，在大家贪婪的时候要保持恐惧。”事实上，今年许多机构都陷入了募资难的困境，在张颢腾看来，这使得资金不再像以前那么充裕，项目的估值可能也会随之下降，大可等估值调整后再出手。

尽管一级市场的投资人出手大方，但也不意味着这些企业就能通过二级市场的考验。近期有分析指出，这一轮多只医药股的业绩已经赶不上不断上涨的股价和估值，投资价值有所弱化。而平安好医生(54.55 -4.30%)在港股的破发也引发了大家对生物医药企业赴港上市的思考。

张颢腾明显感觉到，自从港交所允许未盈利的生物医药企业赴港上市后，生物医药企业的Pre-IPO投资又掀热潮。“以前全球只有美国和台湾允许未盈利的生物医药公司上市，现在连台湾企业都想去香港上市了。”但在他看来，香港上市也有一定的风险，“香港上市的生物科技公司比较少，投资者未必看得懂，香港可能会走台湾以前走过的路，这个概念被炒热之后就会降温，但由于香港是成熟的金融市场，会调整得比较快。”

对于这个问题，杨瑾曾经和港交所相关人士以及券商人士交流过，大家都一致认为，真正有创新性的，团队实力强的，产品的适应症和面对的市场空间足够大，且在同类产品中跑在前面的，基本都受他们的认可。“香港专业的投资者和股民有各种方法认证一家公司是否值得投资，所以没有真材实料的公司上去了也没用。”

创新药投资

机会大但须谨慎

近期，基石药业宣布获得2.6亿美元的B轮融资，此轮融资共有14家投资机构参与，由GIC领投，高瓴资本、红杉资本、云锋基金、中信产业基金等13家投资机构跟投，基石药业主要从事肿瘤免疫创新药物的研发，据悉，此次融资也是国内生物医药领域B轮融资中最大单笔融资。另外，信达生物、开拓药业等都在最近宣布了新一轮融资。