收益水平高增长，中长期等待行业改善

春秋航空(601021)

业绩简评

公司2017年营收109.7亿，同比增长30.2%；实现归母净利润12.6亿，同比增长32.7%，每股收益1.58元。2018Q1营收32.3亿，同比增长25.6%；实现归母净利润3.9亿，同比增长27.1%，每股收益0.46元。

经营分析

以价换量，收益水平提升明显：2017年公司将主要运力投入至更具长期发展潜力的国内线，整体ASK同增23.7%(国内32.6%/国际8.8%)，整体RPK同增22.2%(国内30.8%/国际7.5%)。预计2018年运力投入仍以国内为主，同时更加平衡。2018Q1整体ASK同增17.2%(国内20.0%/国际11.9%)。

单位客公里收益提升明显，2017年同增8.6%(国内13.5%/国际2.2%)，客座率90.6%，略降1.1pct，预计单位座公里收益水平同增7.2%，春秋收益精细化管理效果显著。18年公司计划引进7架A320，增速放缓，但国内一线机场时刻持续紧张，预计18年公司将更多的运力投放至二线市场基地，同时继续主动提升收益水平，客座率继续承压，18Q1同降4.0pct，但营收有望继续高增长。

收入与成本端共同努力，盈利能力向好：公司2017/2018Q1营业成本同增31.3%/21.4%，布油均价分别同增21.3%/23.2%，毛利分别同增-0.7pct/2.9pct，盈利能力提升明显。原因除了由于收益水平提高外，公司注重成本管控，提升飞机使用率，降低单位固定成本，有效分析各项成本潜力，低成本优势进一步体现，2017年扣油单位成本仅同增0.6%。

中长期存在预期差，等待行业环境改善：目前由于机场时刻限制、高铁提速等利空因素，市场对于低成本航空在我国发展潜力较为悲观。但春秋航空凭借强大的成本管控水平和管理团队，在低成本航空领域发展势头良好。2019年飞机引进将回升至两位数，北京新机场等基础设施投入和时刻放量后，低成本行业环境预计得到改善，低成本航空龙头将迎来加速成长的发展机遇。

投资建议

公司低成本模式受到市场认可。18年通过提升票价弥补运力投放放缓，19年重回高投入抢占一线新市场，公司高成长性得以维持，国际线企稳回暖。我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.69/2.27/2.87元，对应PE分别为20/15/12倍，维持“买入”评级。

风险提示

低成本航空政策推进不及预期，油价大幅上涨，疾病和恶劣天气影响等。