扣非净利润超预期，期待票价放开落地

东方航空(600115)

2018Q1实现营业收入267.5亿元，同比增长9.0%；归母净利润19.8亿元，同比减少-29.6%，基本每股收益0.14元。

经营分析

运力投放按部就班，预计单位客公里收益小幅上涨：2018Q1公司净引进7架飞机，ASK同增9.1%(国内8.7%/国际10.2%)。虽然受到春节错期影响，但Q1整体需求稳步提升，RPK同增9.2%(国内8.5%/国际10.5%)，客座率81.7%，同比持平，预测整体单位客公里收益小幅上涨0.5%左右。

成本控制超预期，扣非净利润大幅增长：2018Q1公司营业成本235.6亿，同增9.7%，考虑到2018Q1航空煤油进口到岸完税价格同增16%，若耗油量按照ATK增速12%计算，非油成本预计增幅小于5%，成本控制效果超预期，或是由于公司不断降低人机比，严控人工成本以及其他成本支出。公司2018Q1毛利率仅下滑0.5%，毛利提升1.4亿。另外2018Q1人民币升值3.4%，预计汇兑收益11.8亿，使得财务费用减少9.7亿。最终公司扣非归母净利润19.0亿，增速达到62.4%。

期待票价上涨，收益水平继续改善：公司以上海两场为核心枢纽，国内线东航将充分受益政策引导的景气度上升。夏秋航空旺季一线航线需求旺盛，将持续推动公司票价上涨。同时，一线航线全票价提价开始逐渐落地，公司在上海两场市占率绝对领先，若上海航线全票价提价，预计将增厚公司营收10.6亿，对应2017年净利润弹性达到12.6%(图4)。另外，东航国际市场培育初见雏形，2017年国际航线供给增速放缓，东航国际线收益水平改善最为明显。并且公司开始将工作重点转向收益精细化管理，行业供需缺口维持，预计将实现客座率与票价双升。

投资建议

东航ROE、净利率在三大航居中，但PB估值明显低估，具有修复动力。三大基地枢纽前景广阔，国际线前期投入进入收获期，收益水平预计转正，国内线受益于行业供需改善，并开始注重收益管理，业绩增长加速。公司2018-2020年EPS分别为0.53元/0.71元/0.99元，对应PE分别为13/10/7倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下滑，民航局供给超预期，极端事件发生，油价上涨超预期。