养元饮品:进击的植物蛋白饮品龙头

养元饮品 603156

研究机构：国信证券 分析师：陈梦瑶 撰写日期：2018-05-07

论行业:饮料市场规模稳定增长,植物饮品增速、空间最大

2007年以来植物蛋白饮料行业收入规模增速最快,2016年植物蛋白饮料行业收入已达1217.2亿元,2007-2016年复合增速达23.3%,远高于软饮料总类的收入增长率,同时在整个饮料行业的占比上升至18.69%,具有较大的发展空间。

谈品类:饮品独角兽不断涌现,养元或将引领品类整合

养元和其他细分领域龙头如露露、椰树、银鹭、维他奶等中国植物蛋白饮料市场老牌劲旅,在细分行业内的大单品上发挥标杆作用,共同构成了国内植物蛋白饮料行业的独角兽产品阵营。公司占全国植物蛋白饮品的市场份额为8.34%,四川蓝剑、银鹭集团、椰树集团、承德露露分列二至五位,但市场占有率不足3.5%,整个植物蛋白饮料市场前十企业的份额仅为24.43%,养元饮品未来还有相当大的市场份额提升空间。

议公司:上游供应链、产品、品牌、渠道构筑公司护城河

养元完成了对原材料供应、产品生产及市场销售产业链的全面整合,无论是在核桃仁的采供、罐体的供应、品牌塑造,还是在产品升级及市场渠道销售上,养元产供销系统的协调发展是养元不断发展的强有力竞争优势。上游供应链整合:主导掌控,高效协同运营;产品:超级单品占据制高点,规模优势显著;品牌:综艺节目冠名、央视国家品牌计划、卫视营销占据消费者心智;渠道:养元三、四线城市渠道稳固,拓展一、二线城市新市场。

盈利预测及投资建议

我们认为养元的投资价值长期逻辑仍未被市场充分认知,公司产品还尚未出现成规模的高端化产品,消费升级提升市场空间较大,养元以上游供应链、产品、品牌、渠道四轮驱动,始终站在植物蛋白饮料业内制高点。我们预计公司18~20年营业收入为86.88/98.14/110.06亿元,净利润为28.00/31.76/35.90亿元,对应EPS为5.20/5.90/6.67元,结合绝对估值和相对估值来看,给予18年PE24倍,对应合理估值为124.8元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素

终端消费环境持续疲软,原材料价格上涨过快,费用投入增加较快。