中牧股份:口蹄疫市场苗放量,其他业务稳健发展

中牧股份 600195

研究机构：财富证券 分析师：陈博 撰写日期：2018-05-24

产品升级带动口蹄疫市场苗放量。2017年7月,公司口蹄疫悬浮培养工艺和纯化工艺技术改造完成后,高端口蹄疫疫苗品质得到质变提升,产品迈入行业第一梯队。2017年公司口蹄疫市场苗实现销售收入1.3亿元(在国内市场份额提升至6.5%,仅低于生物股份和中农威特位列全行业第三),且有50%左右的收入是第四季度技改之后贡献的,说明公司口蹄疫技改升级后,产品品质已得到市场的充分认可。目前公司口蹄疫市场苗已陆续进入温氏、牧原、正邦等巨型养殖集团和一大批规模养殖场且占比仍在不断提升。2018Q1公司口蹄疫市场苗同比增速超过200%,一方面是由于公司17Q1基数较低,另外一方面是公司在大型养殖场的市场份额仍在持续提升。同时,受益于口蹄疫市场苗品质提升及工艺改进,2018Q1口蹄疫市场苗的毛利率已超过60%,随着后期产能利用率的提升,未来口蹄疫市场苗毛利率仍有改善的空间,2018年全年,我们预计公司口蹄疫市场苗销售额可达到2.6亿元左右,实现翻倍增长。未来公司将继续在工艺革新、销售团队建设和销售策略上提高市场份额。

1)质量为先,加快工艺革新。目前我国兽用生物制品行业已经进入产业升级新阶段,规模化养殖的发展使得市场对高质量的防疫疫苗产品愈加重视,公司将在提升产品质量的同时加快生产工艺的革新。目前公司的产品升级虽只在口蹄疫疫苗上做,但后续其他产品也将跟进。

2)加大营销团队建设。公司在完成核心产品技术全面升级的基础上,对全国市场进行重新梳理,进一步优化渠道布局,不断充实营销技服人员队伍。2017年起,公司生物制品事业部人员配置在不断加强,2017年新增20人左右,2018年至今已增加12个人,整体的团队规模得到了明显的扩充。同时,公司在营销策略上也更加注重“产品+服务”的全方位支持,并采取提成的方式鼓励营销团队做大市场规模。

3)聚焦大型养殖集团。公司口蹄疫市场苗的主要客户为大型或超大型养殖集团,该类客户群体对于口蹄疫的品质和性价比要求较高,也较少因为养殖业波动而降低或弃用高品质疫苗,因此公司针对集团客户效率更高一些。我们认为公司口蹄疫疫苗业务将显著受益于集团客户出栏量的高速增长。

招采业务略承压,但对业绩影响逐步减弱。在猪瘟疫苗、蓝耳病疫苗退出强制免疫后,疫苗需求总量下降。2018Q1公司蓝耳疫苗同比下滑超过50%,已降至千万级营收梯队;猪瘟疫苗招采收入下滑幅度收窄;常规畜用疫苗增长10%左右。另外,2018Q1公司口蹄疫招采业务略增长2%左右;招采大单品禽流感疫苗虽销量上有所上升,但由于部分地区价格战导致价格下降,因此禽流感疫苗的销售收入基本持平;禽用常规苗增长约30%。接下来,公司将继续细化应标投标工作,在保证政采产品市场份额领先的同时争取利润的稳定增长。

化药板块增速略缓,饲料板块稳健增长。受国家限抗的影响,公司化药产品喹乙醇退出市场,但公司通过推广喹烯醇等升级产品收入端得到一定的补充。全年来看公司化药板块收入增长虽然会放缓,但随着产品结构的优化,预计2018年化药板块的毛利率仍可维持。另外,公司化药制剂收入增速提升,一方面是由于前期基数较小,另一方面是公司在提升制剂产品品质的同时大力拓展市场。饲料业务方面,受养殖行情影响,2018Q1公司预混料增速低于预期,整体饲料销量增速13%左右。公司在争取保持预混料产品销售优势的同时,加快建立猪料产品销售队伍,拓展猪料市场,目前已取得一定成效。虽然后期饲料板块毛利率可能会受到维生素降价影响而略有下降,但随着饲料产品结构的调整,预计2018年饲料板块仍可实现20%左右的增长。

盈利预测与投资评级。自2017年12月公司第一期股票期权激励方案落地以来,公司经营效率和盈利能力稳步提升。我们预计公司2018、2019归母净利润分别为4.60、5.37亿元,EPS分别为1.07、1.25元,给予公司2018年23-25倍PE,6-12个月合理价格区间为24.61-26.75元,维持“推荐”评级。