当升科技:正极盈利改善明显,高镍三元为看点

当升科技 300073

研究机构：东吴证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2018-04-11

公司2017年净利润2.5亿,同比增长151.97%,符合预期:公司2017年实现营业总收入21.58亿,同比增长61.70%;归母净利润2.50亿,同比增长151.97%;扣非归母净利润1.46亿,同比增长55.44%,17年增加了接近1亿的非经常性损益,主要是出售星城石墨股权和中科电气分红款项所致;EPS为0.68元,同比增长25.97%。盈利能力看,2017年公司毛利率18.5%,相较16年小幅上升;17年净利率11.59%,相较16年上升4.15个百分点。

4Q2017盈利改善,净利润环比增速明显:四季度实现营业收入7.22亿元,同比增长69.13%,环比增长20.13%;归母净利润0.67亿元,同比增长82.8%,环比增长74.00%。四季度公司毛利率水平为20.9%,环比提升3.95个百分点,我们预计四季度中鼎高科收入占比提升所致。

公司预告1Q2018年净利润同比上升78.21%-103.67%,主要由于正极材料销售增长:2018年一季度公司预计净利润为3500万元-4000万元,同比增长78.21%-103.67%,我们预计18年一季度正极材料出货量3000吨以上,同比增长近翻番,因此利润同比大幅上升。分业务来说,正极材料量价齐升,盈利改善。2017年公司锂电正极材料实现营收19.29亿元,同比增长62.85%,占比89.41%,一方面由于正极材料受益于上游钴锂资源涨价造成价格上涨,另一方公司正极材料出货量同比增长21.7%,达到0.98万吨,新增量主要为三元532。17年公司正极材料毛利率为14.58%,相比16年提升了1.56%,但单吨毛利提升明显。17年公司正极材料均价为19.7万/吨,单吨毛利为2.87万,16年为1.92万,同比增长49%。从产品种类看,公司17年以三元532为主,我们预计公司2017年高镍三元出货量1000吨左右,占比10%。

智能装备高增长,增速略超预期。2017年营业收入2.29亿元,同比增长52.58%,占比10.59%。17年毛利率为51.99%,相较去年提升了3.81%。销售智能装备226台,同比增长33.73%。中鼎高科2017年实现扣非净利润6707万,同比增长46%,超出业绩承诺36.9%,增速略超预期。中鼎高科在2015-2017年均超额完成业绩承诺。

公司费用率增加明显:2017年,公司三费合计2.19亿元,同比增长64.25%,三费费用率为10.15%,同比上升0.16个百分点。其中,销售费用为0.40亿元,同比增长63%,费用率为1.88%;管理费用为1.51亿元,同比增长37%,费用率为7.01%,其中研发费用1.04亿,同比增长40%。

公司流动性改善明显:2017年公司存货为2.60亿元,同比增长7.24%;应收账款7.30亿元,同比增长42.57%;经营活动产生的现金流量净额为1.40亿元,16年为-0.71亿元,净额较上年同期增加2.11亿元;投资活动产生的现金流量净额为-767.74万元,主要是出售星城石墨股权取得的30%现金对价款;筹资活动产生的现金流量净额为0.75亿,同比下降55%,主要是偿还银行短期借款增加;短期借款为3.54亿元,同比增长41%,账面现金为4.51亿元,同比增长79%。

高镍三元成趋势,公司811正极今年将量产,客户拓展顺利,后续潜力大。公司动力三元正极材料客户基本囊括国内前十大电池厂商,今年新拓展了数家大客户。作为高镍三元正极材料龙头厂商,公司622产品规模及品质行业前列,同时公司811正极已经量产,目前下游客户处于中试阶段,预计下半年将开始贡献收入。从今年1月份开始公司产品基本处于偏满产状态,我们预计月出货量1000吨左右,产能利用率较高。除了应用于动力类电池,公司产品还广泛应用于消费电池、储能电池。公司给正极材料还配套日韩电池厂商,广泛应用于海外储能项目。

投资建议:我们预计2018-2019年归属母公司股东净利润为2.75亿、3.86亿、5.24亿元,同比增长10%/41%/36%,对应PE为36x/25x/19x。考虑到公司为高镍三元正极材料龙头企业和稀缺标的,且后续产能逐步爬坡,客户拓展顺利,增长潜力大,因此给以目标价32元,对应2018年43倍PE,维持“买入”评级

风险提示:正极材料产能不及预期,原材料价格波动,产品价格下滑,新能源汽车行业政策支持不及预期。