泸州老窖:高端拉动效应明显,跨越百亿后增长可期

泸州老窖 000568

研究机构：财富证券 分析师：刘雪晴 撰写日期：2018-04-17

公司公布2017年年报,全年实现营业总收入103.95亿元,同比增长20.50%;归母净利润25.58亿元,同比增长30.69%;扣非后归母净利润25.4亿元,同比增长31.09%。分配预案为每10股派发现金12.50元(含税)。公司同时公布2018年一季报预告,预计2018年一季度销售收入同比增长预计超25%,归母净利润同比增长50%-60%。

公司2017年销售收入超年初计划2.64%,同比增速较上年同期提升0.16个百分点。高端酒对营业收入的贡献最大。国窖1573价量齐升,在企业市场拓展战略下品牌影响力大幅提升,实现营收46.48亿元,同比增长59.18%,销售占比较上年提升10个百分点%至45%,毛利率提升2.23个百分点至90.36%。中端产品调整到位:特曲产品形成了特曲系列齐头并进的良好势头,窖龄酒坚持“商务精英第一用酒”的定位,塑造了品牌形象,扩大了圈层影响。 中端产品实现收入28.75亿元,虽占比较上年略有下降,但较2016年仍实现了3.02个百分点的增长,毛利率也提升6.77个百分点至75.14%。低端产品头曲、二曲实现收入25.92亿元,同比下滑3.5%,但毛利率提升12.91个百分点至34.53%。

公司整体毛利率提升9.5个百分点至71.93%,创公司毛利率新高。由于加大广告宣传和市场促销(产品陈列,市场开发等)的力度,公司销售费用率提升了4.66个百分点至23.2%;管理费用率分别同比下降1.07和0.32个百分点。期间费用率合计提升3.27个百分点至27.65% 归母净利润超年初计划1.15%,增速较上年同期下滑0.2个百分点。

2018年是公司“十三五”战略的关键时期,公司明确其“白酒前三”的冲刺目标,将公司高中低三档产品进行一一梳理定位,同时还加大养生酒等创新产品的研发宣传力度,向全国进行推广布局,抢占白酒市场份额。公司2018年的目标为营业收入增加25%。目前公司已是高端酒龙头之一,2017年渠道铺设得当,营销模式改革成效显著,在户外建筑、重大赛事、品酒会中品牌曝光度高,2017年在华中、华北地区的推广颇具成效,拥有良好的市场基础。产品方面中高档市场根基稳健,养生酒系列已在全国铺设布局;公司创新能力位居行业前列,积极研发定位健康、时尚、个性的创新产品,以满足不同类型消费者的新型需求,预计公司2018年仍能超额完成经营目标。

我们预计公司2018-2020年营业收入分别为131.86/165.68/202.5亿元,净利润分别为36.09/47.29/60.64亿元,EPS分别为2.46/3.23/4.14元,给予公司2018年23-25倍PE,6-12个月合理区间74.29-80.75元。我们认为白酒仍能在大众和商务消费下实现合理增长,公司产品定位进一步清晰,品牌力突出,营销改革初步获得良好成效,看好公司未来发展潜力,给予公司“推荐”评级。

风险提示:市场对提价消化不及预期;宏观经济下滑影响产品需求。