九阳股份:渠道调整的影响逐步减小,业绩逐步改善

九阳股份 002242

研究机构：广发证券 分析师：袁雨辰,曾婵 撰写日期：2018-04-23

渠道调整对公司的影响逐步减小

2017年收入72.5亿元(YoY-0.9%),归母净利6.9亿元(YoY-1.3%),毛利率33.0%(YoY+0.3pct),净利率9.5%(YoY+0pct)。2017Q4单季收入21.8亿元(YoY-4.3%),归母净利1.5亿元(YoY-0.8%),毛利率33.5%(YoY+0.6pct),净利率6.9%(YoY+0.2%)。基本与业绩快报相符。 2018Q1单季营业收入15.7亿元(YoY+5.6%),归母净利1.5亿元(YoY+7.9%),毛利率31.5%(YoY+0.9%),净利率9.4%(YoY+0.2pct)。

2017年收入同比下滑,但2018Q1收入同比增速环比改善,主要原因:渠道调整虽然已经结束,对公司经营影响逐步减小。

食品加工类收入同比转增,改善明显

分产品,2017年,以豆浆机为主的食品加工机业务收入31.5亿元(YoY+3%),收入增速环比提升16pct,改善明显;营养煲收入23.1亿元(YoY-4%);电磁炉收入6.6亿元(YoY-13%);西式电器8.9亿元(YoY+6%);其他产品收入1.9亿元(YoY-1%)。

公司公告限制性股权激励计划,有效捆绑核心人员与公司的利益

公司公告公司拟向191位激励对象授予限制性股票,约占总股本的0.65%,授予价为1元/股,业绩考核标准为2018年至2020年营业收入同比增长率分别不低于6%、11%、17%,净利润同比增长率分别不低于2%、8%、15%。有效捆绑核心管理、技术人员与公司的利益。

期待未来业绩持续改善

短期,我们预计2018年业绩将进一步改善,原因:1)线下经销商渠道精简后,有望实现恢复性、改善性增长;2)通过新品、新的营销推广措施,豆浆机收入有望转增,西式类产品有望保持良好增长;3)2018年4月19日,公司审议通过以自有资金1249.5万元收购SharkNinja(中国)51%股权,SharkNinja是美国蒸汽清洁类家电第一品牌,主营吸尘器等家居类小家电,在品类上与九阳互补,该收购丰富了公司的产品品类,同时有望增厚业绩。

长期,小家电行业处于消费升级的拐点,作为小家电行业龙头,强者恒强,受益于消费升级带来,同时公司激励良好,长期发展值得期待。

投资建议

我们预计小家电行业消费升级持续,行业集中度持续提升,基于此,我们预测公司2018-2020年归母净利分别为7.5、8.3、9.7亿元,同比增长分别为8%、12%、16%,最新收盘价对应2018年估值17.3xPE,公司作为小家电创新龙头,渠道影响逐步减小,业绩逐步改善,长期受益于小家电消费升级,维持“买入”评级。

风险提示:新品推广低于预期;原材料价格上涨;行业竞争环境恶化;消费升级趋势放缓