桐昆股份2018年一季度业绩预告点评:一季报高于市场预期,保障全年业绩高增长

桐昆股份 601233

研究机构：光大证券 分析师：裘孝锋,傅锴铭 撰写日期：2018-04-08

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3月30日,公司发布2018年一季度业绩预增公告,预计2018年一季度实现归母净利润4.83-5.2亿元,同比+50%-62%。业绩预增主要是受益于PTA 单位盈利能力提升,以及公司新建聚酯长丝和嘉兴石化PTA 二期项目投产,产销率同比大幅增加。一季度业绩超市场预期。

2018Q1业绩超预期,预计2018Q2环比继续增长。

增量主要来自长丝销量的增加和PTA 盈利提升:1)2018Q1,受过年和下游复工晚等因素,涤纶长丝景气度一般,长丝价差同比缩小190-250元/吨,环比缩小210-250元/吨;2)但公司产能已提升至510万吨,我们预计产量同比+40%,填补了价差的缩小;3)PTA 价差和产量双升。2018Q1, PTA 价差同比扩大365元/吨,环比扩大99元/吨;嘉兴石化二期一季度负荷约50%,我们预计产量同比+60%。

展望2018Q2,预计业绩环比将继续大幅提升。1)涤纶长丝方面,随着下游复工恢复,我们预计价差环比将大幅扩大,且公司产销量将比一季度更高;2)PTA 价差预计环比持平,但嘉兴石化二期将于4-5月满产,产量和稳定性有望进一步提高。

PTA将是2018年最大增量;2019年浙石化项目达产,公司盈利有望再次实现大跨越。

1)嘉兴石化二期于2017年12月底顺利投产,公司实际PTA 有效产量将接近400万吨/年,PTA 实现自给。我们判断2017年下半年是PTA 景气上行的起点,2018-2019年价差有望逐年扩大。假设按250元/吨净利计算,盈利将超过10亿元。

2)公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目20%股权,项目在2019年上半年达产后,有望大幅增厚公司业绩。

维持买入评级和34元目标价。

基于对2018-2019年涤纶长丝景气度相对高位,PTA 景气上行和2019年浙石化投产的判断,我们维持公司2018-2020年EPS 为1.91/2.93/3.57元,PE 为12/8/6倍。维持买入评级和34元目标价。

风险提示:长丝景气周期结束;PTA 景气上行和浙石化投产不及预期。