养元饮品:受益成本及销售费用下降,Q1净利润大幅增长

养元饮品 603156

研究机构：东北证券 分析师：李强 撰写日期：2018-04-17

事件:公司2018年一季度实现营业收入28.52亿元,同比增长20.12%;归母净利润9.30亿元,同比增长80.25%;EPS为1.83元,加权平均净资产收益率为10.45%。

受季节性因素影响,Q1营收净利润双双大幅增长:由于2018年春节延迟至2月中旬,经销商备货时间较往年顺延。受此影响,公司Q1收入28.52亿元,同比增长20.12%。公司毛利率同比提升3.05ppts至48.86%,易拉罐制造成本的降低是主要原因(用于生产易拉罐的镀锡板卷目前7900元/吨,较2017年高点下降超过6%)。费用方面,Q1销售费用率8.66%,同比大幅降低8.81ppts,主要系公司广告投放媒 体及阶段性策略的调整导致阶段性支出下降所致;管理费用率、财务费用率分别为0.68%、-0.24%,与去年基本持平。Q1公司归母净利润同比大幅增长80.25%,归母净利润率提高10.88ppts至32.61%。

四大市场均实现双位数增长,优势区域深度挖潜:公司传统优势市场华东、华中、西南、华北2018年Q1营收分别增长18.24%、11.56%、38.14%、21.21%。公司全国范围内共有经销商1819个,在低线市场具有极强的品牌力和渠道基础。依托于“分区域定渠道独 家经销模式”,公司赋予经销商更大的利润空间,推动渠道的进一步下沉,深度挖掘优势市场潜力。

行业地位稳固,有望率先迎来复苏:近年来植物蛋白饮料行业企业数逐年递增,蒙牛、伊利、娃哈哈等知名品牌亦推出核桃乳及类似产品;乳企间的价格战也降低了消费者的购买成本,使乳制品对植物蛋白乳饮料产生了替代效应。但我们依然可以看到,在快速扩张的植物蛋白饮料行业中,公司市场地位牢固,品牌力强,随着市场竞争环境的改善,公司有望率先迎来复苏。

盈利预测与投资评级:小幅上调18-20年公司EPS至4.67元(+8.60%)/5.05元(+8.29%)/5.47元(+8.32%),对应PE为17X/16X/15X,维持对公司的“增持”评级。