安井食品:收入利润稳健增长,吨价进入回升通道

安井食品 603345

研究机构：长江证券 分析师：刘颜 撰写日期：2018-03-23

收入稳健增长,吨价进入提升通道:2017年收入同比增长16.27%,分产品看,速冻鱼糜制品/速冻肉制品/速冻其他食品/速冻面米制品分别同比增长16.71%/9.43%/27.34%/19.68%,速冻面米制品增速较突出,2017年新品小龙虾贡献收入300多万。从量价看,速冻鱼糜制品量增长16.2%,价增长0.41%,速冻肉制品量增长5.3%,价增长4%,速冻面米制品量增长13.6%,价增长5.4%,过去几年公司为了抢占市场份额以及成本下降的背景下,促销力度较大,吨价自2014年开始,连续下降三年,2017年公司吨价进入回升通道。

成本压力下毛利率短期承压:2017年毛利率同比下降0.8pct至26.3%,净利率同比下降0.1pct至5.8%,在单价提升背景下,毛利率下降,主要是由于原材料成本上涨,且公司处于产能扩张阶段,单位制造费用亦有所上升,影响毛利率。分季度看2017Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别同比变动-2.1pct/0.5pct/-1.5pct/-0.3pct,我们预计四季度毛利率同比下滑幅度收窄,主要是由于吨价提升贡献。2017年公司期间费用率同比下降0.7pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比下降0.1pct/0.5pct/0.1pct,主要是由于规模效应。

涉足小龙虾再添增长动力,竞争格局改善背景下,盈利能力弹性大:2017年推出调味小龙虾,公司过去主营为火锅料,通过面点证明了其品类延伸能力,小龙虾有望成为第三大战略品类,中期“火锅料+面点+小龙虾”三驾马车驱动,成长动力再添筹码。同时我们认为随着成本上行,竞争格局有望持续改善,公司吨价提升空间大(2013-2016年吨价下降22.5%),毛利率和净利率均有较大弹性。我们预计2018/2019年EPS分别为1.16/1.46元,2018年PE仅22倍,维持“买入”评级。