洽洽食品:坚果炒货行业龙头企业,关注新品放量契机

洽洽食品 002557

研究机构：国信证券 分析师：陈梦瑶 撰写日期：2018-04-19

瓜子炒货行业的三次变革:革新包装、渠道变革、品牌重塑。

第一次变革—包装革 命:散装到纸装,1997年以前散装瓜子占绝对主力,1997-2003散装瓜子市场发展速度缓慢,包装瓜子迎来高速成长期,2003年至今洽洽高速发展成行业老大,电商试水新包装;第二次变革—渠道革 命:个体-专卖店-商超-电商,渠道的变革不断被催生;第三次变革—品牌革 命:新零售时代下休闲食品品牌力的重构,休闲食品企业整合线上线下资源有望赢得持续竞争优势。

瓜子高筑墙,薯片缓称王,坚果广积粮。

公司葵瓜子的营收占比虽然从2012年的78%下降至2016年的72%,但这个占比依然稳稳高达70%以上;洽洽食品的薯片业务定位较为模糊,“喀吱脆”薯片同质化较严重,近年来的占有率和销量也保持在相对低位增速的水平;公司顺应休闲食品市场消费中高端化的趋势由炒货向坚果转型,2016年公司总体坚果业务收入1.08亿元,同比增421.18%。

布局上游、渠道深耕、营销变革、公司改制、品牌延伸。

延伸布局上游产业链,国内自建原料基地,公司布局上游建立葵花籽原材料种植基地和储存基地;同时尝试打破国外垄断,在国内同纬度地区(广西百色、安徽池州)种植夏威夷果和碧根果结构;渠道精耕优势扩大,洽洽年货节引爆流量,洽洽食品未来将继续大力推进渠道精耕的发展战略,逐步将销售网络延伸到全国主要县乡(镇),同时针对重点经销商和重点城市的大型商场、购物中心展开各种主题促销、有奖销售等活动;事业部制改革、员工持股有助于洽洽食品释放经营活力;在营养与健康消费趋势下,植物蛋白饮品增长迅速,洽洽推出坚果乳品,进军植物蛋白饮料行业。

维持买入评级。

我们认为洽洽的投资价值长期逻辑仍未被市场充分认知,洽洽在管理层、经营体制以及产品策略上都在发生实质性的变革。我们预计公司17~19年营业收入为35.91/38.87/42.52亿元,净利润为3.31/3.73/4.19亿元,对应EPS为0.65/0.73/0.83元,结合休闲食品行业其它上市公司平均估值,认为合理估值范围为18年PE23-28倍,对应价格区间为16.79-20.44元,维持买入评级。