濮阳惠成:酸酐龙头量价齐升,OLED发光材料中间体有望爆发

濮阳惠成 300481

研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2018-01-26

顺酐酸酐衍生物龙头,业绩整体稳健向上。公司主要从事顺酐酸酐衍生物、有机光电材料等精细化学品研发和生产,是国内顺酐酸酐衍生物领域唯一上市公司。近年来公司业绩整体稳健向上,2014年归母净利润出现下滑主要是由于补缴以前年度由于出口退税率差异形成的多退税款所致,当年扣非后归母净利润同比仍有1.1%的增长。公司预告2017年归母净利润区间为6813-7462万元,同比增长5-15%。

顺酐酸酐衍生物供不应求,价格反弹有望带动毛利率回升。公司顺酐酸酐衍生物广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等领域。随着下游需求持续增长,公司产品销量维持每年约10%的增长,目前3万吨产能供不应求,公司将继续扩产1万吨产能以满足需求。受前几年原料价格下跌影响,产品价格持续下滑。2017年由于原材料价格剧烈波动,毛利率下降。未来随着原材料价格平稳带动公司产品价格反弹,毛利率有望回升。

OLED行业爆发在即,公司发光材料快速增长。随着三星、苹果等终端企业开始配备OLED屏幕,手机领域有望驱动OLED行业快速增长。据DisplaySearch统计,2015年全球OLED市场规模为130亿美元,对应有机材料市场规模约10亿美元,其中中间体约1.5亿美元,单体及粗单体约8.5亿美元。根据IHS预测2019年OLED材料市场规模将达到176亿美元,其中有机发光材料占比将超过40%。公司OLED芴类发光材料是最具前景的蓝色发光材料,该材料国内基本没有竞争对手,毛利率有望维持55%以上。受益行业发展趋势,17H1收入同比增长130%。随着国内OLED面板国产化,公司有望进入主流面板供应体系,迎来放量。

研发投入持续增长,定增项目注入新动力。公司研发投入从2012年的1280万元增加至2016年3077万元,占营收比重由3.29%增加至8.19%,公司新型树脂材料氢化双酚A、OLED中间体等高端电子化学品研发项目已具备产业化条件。在此基础上,公司拟通过非公开发行不超过1000万股,募集资金总额不超过2.04亿元,用于“年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目”、“年产3000吨新型树脂材料氢化双酚A项目”、“年产1000吨电子化学品项目”。定增项目除扩大原有产能外,高端电子化学品业务扩张有望提升整体毛利率水平,巩固公司行业龙头地位。

投资建议:公司主业顺酐酸酐衍生物业务规模不断扩大,OLED材料中间体有望受益行业爆发迎来高速增长,定增项目氢化双酚A,电子化学品等将为公司发展注入新动力。首次覆盖,给予“增持”评级。预计2017-19年归母净利润0.72、1.00、1.32亿元,EPS0.45、0.62、0.82元,对应PE56X、40X、30X。按增发后市值计算,PE58X、42X、32X。

风险提示:产品价格持续下跌,OLED行业发展不及预期,新产品市场开拓不及预期