华夏幸福:稳健增长凸显价值,异地复制将迎业绩爆发期

华夏幸福 600340

研究机构：申万宏源 分析师：王胜 撰写日期：2018-04-03

业绩稳步增长,产业新城业务放量,营收结构进一步优化。公司2017年实现营业收入596.4亿元,同比增速10.8%;实现归母净利润87.8亿元,同比增速35.3%,业绩稳定增长符合预期。公司期末总资产3758.6亿元,同比增速50.4%;期末归母净资产为371.0亿元,同比增速46.3%,公司运营规模加速扩张。分业务收入看,产业发展服务业务收入达230.9亿,同比增长110.4%;产业新城业务总计实现收入284.6亿元,占比47.7%,同比上升15.6pct,营收结构持续改善。

新增签约投资额1650.6亿元,环上海区域异地拓展顺利,业绩爆发可期。2017年公司园区内新增签约投资额1650.6亿元,同比增长47.1%;同期签约入园企业635家,同比增长45.6%,公司产业招商能力持续领先。分区域来看,嘉善区域新签投资额达136亿元,同比增长219%;来安区域新签投资额达80亿元,同比增长77%。公司在长三角地区的异地复制持续推进,嘉善、来安作为杭州及南京区域的标杆园区,未来有望贡献卓越业绩。公司环上海区域收入达75.4亿元,同比增长157.4%,已经成为公司业绩核心增长点;毛利率为36.0%,同比改善18.5%,标杆园区逐步成熟带动业绩爆发。

销售业绩显著回暖,均价提升带动地产业务毛利率复苏。2017公司实现销售额1,522亿元,同比增长26.50%;累计销售面积951.2万平米,与16年持平,销售均价为12,621元/平米,同比增长19%,15-17年均价持续提升。公司地产业务毛利率同步复苏,当期为22.3%,同比改善4.7pct。据申万宏源地产统计,2017年公司累计新获取住宅用地超400万方,平均地面价约2930元/平,优势拿地能力将带动未来毛利率进一步回升。

充足预收账款及存货保障未来业绩;货币资金充足,负债率持续走低。2017年期末公司预收账款为1324.8亿元,同比增速29.2%,预收账款/营业收入比例为2.22,公司业绩确定性持续增强;期末存货为2297.9亿元,同比增速56.0%,实际可结算货值充足。公司财务状况稳健,货币资金期末值为681.1亿元,同比增长49.7%;资产负债率为81.1%,同比下降3.7pct;净负债率为59.8,同比下降7.0pct,负债率持续平稳下降。

投资建议:维持增持评级,上调盈利预测。公司营收及利润增速符合预期,产业新城业务持续放量凸显护城河深度,长三角区域18年将迎来销售业绩爆发期。预计2018-20年公司实现归母净利润119.1/164.0/219.4亿元(原预计18-19年归母净利润为120.3/152.2亿元,20年为新增),同比增速为35.6%/37.7%/33.8%,对应每股EPS 为4.03/5.55/7.42元。

风险提示:京津冀区域地产调控趋严;房企融资趋紧。