新手必看：18中化EB投资价值分析

2018-4-20 10:31:42　作者：tangyuan　次阅读分享到：

从平价、发行规模、业务考量，18中化EB与铁汉转债最具参考价值。公司目前是国内专业工程龙头，业绩有望继续受益石化产业链回暖，但业绩不确定性主要在于PTA项目潜在减值损失的影响。目前公司PB估值位于底部，但PE估值偏高。从基本面来看，中国化学基本面优于铁汉生态，18中化EB价位应在铁汉转债之上；参考铁汉转债当前价位101元，转股溢价率34.50%，我们认为18中化EB估值应在［4%，6%］区间，价位在［102，104］元，中枢为103元。当前股价接近一年内的高位，若短期内正股向下回调，不能排除破发风险。18中化EB中签率预计在［0.3%，0.5%］区间，中枢在0.4%。

1、发行要点

债券代码：“132014”，简称：“18中化EB”；

网下单产品/账户申购上限35亿元，下限1000万元，保证金50万元；

转股价：7.75元/股。

2、条款分析

　票息大概率为0.9%，对应债底87.52元，YTM 2.05%。18中油EB发行期限5年，票面利率簿记建档区间为0.9%~2.0%，大概率落在0.9%，鉴于到期赎回价106元（不含当期票息），则到期收益率YTM为2.05%。18中化EB信用等级为AAA（中诚信），按照2018年4月17日5年AAA企业债到期收益率4.86%计算，按票面0.9%计算，债底价值在87.52元。

平价为97.81元，初始换股溢价率2.24%。正股中国化学初始换股价7.75元/股，今日中国化学收盘价为7.58元，对应初始换股价值97.81元，初始换股溢价率为2.24%。

各条款中规中矩。下修条款为15/30，80%；赎回条款为15/30，130%，面值+应计利息；回售条款30/30，70%，面值+应计利息。各款中规中矩。

3、上市定价分析

预计18中化EB的上市价格在［102，104］元，中枢为103元。本次18中化EB发行规模35亿元，初始平价为97.81元。中国化学当前基本面如下：

中国化学是国内化学工程龙头企业。公司业务覆盖建筑工程、环境治理、工艺工程技术开发、勘察、设计及服务，业务范围遍及世界50多个国家和地区。公司2017年前三季度营收、归母净利分别为383.45亿元、12.93亿元，同比增长5.01%、-10.4%。Q3营收134.01亿元，同比增长14.61%。在国内经济下行压力加大，化工、煤化工行业产能严重过剩的情况下，公司加大业务结构调整力度，境内其他业务及境外业务比重逐年上升，营业收入实现了平稳增长。目前公司市值为374亿元，股价在7.58元左右，市盈率（TTM）23.10x。目前公司PB在1.32处于底部，对标同行业中国中冶的12.30x（总市值700亿元），公司PE估值偏高。目前公司股价60日、90日、120日年化波动率分别为26.77%、36.51%、34.66%，弹性尚可。

化学工程领先企业，业务领域呈现多元化趋势。中国化学是我国化学工业工程领域内资质最为齐全，功能最为完备、业务链最为完整的工业工程公司之一，在行业内具备专业化经营、市场化程度及业务一体化程度高的优势。工程施工是公司传统核心业务，占主营业务收入83.41%，其中工程业务专注于化工领域，公司 2017 年新签订单中，化工、石油化工、煤化工占比分别为 35.2%、25.4%、9.8%；同时公司业务领域覆盖面广，基建和环保分别占13.4%、5.0%。积极开拓海外市场和非化工领域，发掘新的利润增长点。公司目前海外市场新签订单实现大幅增长，海外业务占比进一步提高。17年上半年境外新签订单225.71亿元，占新签订单总额的48%，同比增长120.8%。17年上半年公司境外收入 87.70 亿元，同比增长 48.59%，占主营收入的 35.35%，同比增长 11.47%。同时公司境内非化工领域业务比重逐年上升，非化工领域的业务拓展也是公司未来业绩增长点之一。2017年上半年公司非化工业务共新签订单49.75亿元，同比增长115.37%。受益石化行业回暖，未来业绩可期。得益于石化产业链回暖，公司2017年上半年石油化工业务新签订单量达到181.32亿元，同比增速达123.38%，超过2016年全年订单增量。公司未来业绩有望继续受益于石化行业回暖。

4、中签率分析

18中化EB中签率预计在［0.3%，0.5%］区间，中枢在0.4%。此次18中化EB仅网下可申购，申购金额35亿元，网下申购上限为35亿，且申购保证金一律为50万元。

参考18中油EB申购情况（网下申购户数897户，中签率0.8%，部分账户未顶格申购），预计18中化EB的申购户数在200~300户区间，中签率预计在［0.3%，0.5%］区间，中枢在0.4%。

5、风险提示

权益市场大幅波动风险；转债市场估值下行风险。