海澜之家:库存结构改善,Q4收入增长提速

海澜之家 600398

研究机构：中泰证券 分析师：王雨丝 撰写日期：2018-03-26

公司发布2017年年报,报告期内实现收入182亿元(+7.06%),实现归属净利润33.29亿元(+6.6%)。其中Q4单季度实现收入57.22亿元(+16.01%),实现归属净利润8.16亿元(+15.25%)。 Q4收入提速,主品牌恢复双位数增长。

分品牌看,2017年海澜之家/爱居兔/圣凯诺门店分别达到4305(+266)/1050(+420)/239(-137)家,分别实现收入147.58(+5.18%)/8.95(+75.49%)/18.80(+15.51%)亿元。其中,Q4单季度各品牌均有所提速:1)海澜之家在同店恢复增长、售罄率提升的背景下Q4单季度恢复双位数增长(2017四个季度增速分别为-0.6%/6.81%/-2.1%/15.25%);2)爱居兔仍保持爆发增长,Q4单季度同增73.64%,同店增长18%左右,全年毛利率提升8.63PCT至27.8%;3)圣凯诺Q4单季度收入同增24%。

线上方面,公司与天猫战略合助力公司双十一和表现优异(男装类No.1,0.8亿),Q4单季度线上收入4.55亿元,同增54.91%,提速明显(前三季度增速分别为2.77%/4.22%/15.94%),全年实现收入10.54亿元(+23.39%)。

库存结构改善明显,存货周转率提升。2017年库存账面价值为84.93亿元,较2016/2017Q3分别减少1.39/5.03亿元。并且库龄结构改善明显,1年内库存占比达到78.51%,分别较2016提升9.6PCT。库存改善主要因供应链优化、终端信息化升级和产品&营销年轻化后售罄率提升(海澜之家:春夏/冬装一季售罄率分别约为70%/65%;爱居兔售罄率为70%+),同时公司加强存货采购规模管控,存货周转加快(2016/2017Q1/2017H1/2017Q3/2017存货周转率分别为1.14/0.35/0.65/0.84/1.30),回到2015年前较高水平。

男装行业龙头布局多品牌,供应链持续优化铸壁垒。公司为国内男装行业龙头,持续推进多品牌布局,覆盖各年龄段消费者。目前已有大众男女童装海澜之家/爱居兔/爱居兔童装,潮流男装HlA Jeans,轻奢男女装AEX/OVV,以及家居生活馆HLA HOME。各品牌高效运营的背后是持续优化的供应连,公司在供应端通过RFID提升供货/库存管理效率和精准度,终端通过全渠道零售系统项目整合各渠道资源,提升消费者购物体验。未来公司可将主品牌优异的供应链管理能力持续嫁接到新品牌中,铸就公司强大竞争壁垒。

盈利预测和投资建议。短期看,主品牌海澜之家在行业回暖、库存结构改善、渠道优化的背景下恢复较好增长,同时新品牌爱居兔呈现爆发式增长,保障公司业绩稳步增长。长期看,公司与腾讯的百亿产业基金可助力公司加速整合行业优质资源,通过多品牌布局覆盖更多客户群体,同时不断放大自身优异的供应链管理能力,铸就强大竞争壁垒。预计公司2018/19/20年归属净利润分别为36.54/40.32/44.24亿元,对应EPS分别为0.81/0.90/0.98元,对应估值分别为14/13/11倍,给予“买入”评级。

风险提示事件:终端消费需求不及预期;多品牌布局不及预期。