世联行:新兴业务高增长,地产叠加服务大时代

世联行 002285

研究机构：申万宏源 分析师：王胜 撰写日期：2018-04-08

结构调整带动营收高增速,新兴业务贡献新增长点。公司2017年实现营业收入82.1亿元,同比增速31.0%;实现归母净利润10.0亿元,同比增速34.4%,业绩高速增长符合预期;加权平均净资产收益率为21.9%,同比改善2.4pct。分业务收入看,传统房地产代销业务收入38.2亿,同比增速7.9%,增速持续放缓;互联网+电商业务收入23.5亿,同比增速61.8%,线上线下融合发展;金融服务业务收入7.3亿元,同比增速62.3%,增长态势显著反弹;资产管理服务业务收入11.7亿元,同比增速46.1%,存量市场持续放量。17年是公司执行“祥云战略”的的第四年,营收结构进一步改善,对新房代销的依赖度逐步降低,互联网+、金融服务等新兴业务持续贡献高增长动力。

电商业务增长靓丽,依托线下资源持续下沉三四线,有望逆市扩张。公司代销业务增速有所放缓,但代理费率回升至0.84%,对应毛利率36.1%,同比改善2.4pct;互联网+业务依托公司积累的平台资源,持续高速增长态势,带动公司整体市占率的持续提升。2017年公司互联网+业务完成186个城市布局,新增三四线城市81个,实现营收23.5亿元,同比增速61.8%,对应毛利率22.6%,同比改善3.3%,营收规模及利润率同步提升。公司坚决执行下沉三四线的战略布局,借助全国化布局实现迅速扩张,市场竞争压力减弱带动公司代销、互联网+业务利润率提升。由于2018年全国销售增速整体放缓,房企间竞争激烈、回款压力较大,有利于世联行发挥专业化代理优势实现逆市扩张。

长租公寓加速布局,聚焦刚需深耕二线。2017年公司进一步聚焦房地产存量市场,资产管理业务持续放量。其中长租公寓收入2.1亿元,同比增速388%;目前在管公寓数3.5万间,全国签约间数突破10万间,未来1-2年内将全部落地运营,营收增速级数将持续提高。公司精准定位年轻大学生群体等刚需人群,已累计布局29个一二线城市,全国化布局基本形成;IT端持续投入,公寓产品完成了全流程、线上化的运营平台建设,有利于公司管理效率及产品利润率的持续提升,未来目标持续深耕已入驻城市,持续扩大市场份额,凭借客户端口优势及优质服务打造行业领先地位。

投资建议:维持增持评级。公司营收及利润增速符合预期,互联网+、金融服务、资产管理服务等业务将持续较高增速,公司进一步向收入多元化、结合客户资源叠加多层次服务的地产服务商蜕变。预计2018-20年公司实现归母净利润12.6/16.0/19.4亿元(原预计18-19年归母净利润为12.8/16.1亿元,2020年为新增),对应每股EPS为0.62/0.78/0.95元,对应18-20年PE为15/12/10倍。