据报道，长沙市政府办公厅近日下发通知，要求进一步推广新建商品住宅全装修建设交付的应用范围，5个主要城区新供地的商品住宅项目采用全装修建设交付的比例不低于70%。在长沙之前，全国还有十多个省市发布了全装修政策。分析称，批量装修具备交期短、系统化和信息化管理要求高等特点，家居龙头更具竞争优势。A股公司中，金牌厨柜去年上半年大宗客户渠道销售收入同比增长44%；志邦股份与一些大型房企建立了较稳定的合作关系。

志邦股份:厨衣联动协同发展,渠道扩张助力业绩增长

志邦股份 603801

研究机构：西南证券 分析师：蔡欣 撰写日期：2018-03-19

事件:公司发布2017年年报,2017年实现营业收入21.57亿元,同比增长37.38%;实现归母净利润2.34亿元,同比增长31.74%,扣非净利润增长37.37%。其中Q4实现收入6.72亿,同比增41.51%,实现净利润7950万,同比增34.52%;Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为37.59%、40.89%、30.69%和41.51%,净利润增速分别为51.03%、21.34%、31.05%和34.52%。

橱柜稳健增长,衣柜快速发展。公司产品以整体厨柜和定制衣柜为主,持续以高质量高标准高效能的要求顺利完成业务的订单交付,17年整体厨柜产品贡献公司大部分收入,定制衣柜成为新的利润增长点:1)整体橱柜销售达到28万套,同比增长32.08%,实现收入18.76亿,公司整体厨柜毛利率达到36.78%,受原材料涨价影响毛利率同比回落2.02PP。2)定制衣柜销量达6.1万套,同比增长148.55%,毛利率25.98%,同比提升6.52PP,随着产能爬坡盈利能力明显提升。3)推出品牌IK定位于年轻消费者,推出时尚系列产品,迎合互联网趋势及年轻化需要,抓住80、90后新房装修市场。IK的品牌扩张,将进一步抢占中低端市场,未来有望为公司业绩增长带来新的增长空间。17年末预收款达到4.74亿元,同比增长45%,预计公司今年Q1能延续去年Q4的快速增长趋势。

厨衣联动发力,多元渠道加速扩张。公司通过多品牌、多品类抢占多层次市场,立足华东、布局全国。1)目前公司拥有整体厨柜店面1335家,数量在行业领先;定制衣柜店面395家,初步形成“大定制”发展格局。其中,17年整体厨柜店面净增加223家,定制衣柜店面净增242家,网点下沉加密,填补空白区域,门店布局结构更趋合理。未来厨衣门店数量均有望加速,充分抢占行业红利期。2)公司大宗业务收入占比近20%,公司与恒大、万科、绿地等知名房地产商保持紧密合作关系,在精装房快速发展、房地产向龙头集中的过程中,大宗业务将充分受益,帮助公司快速抢占市场。3)海外开拓力度加大,;业务稳健增长。公司外贸部积极开拓国际业务,已经建立以澳洲、北美为中心的核心市场,同时拓展美国、加拿大、中东等地区业务,出口收入增速达14%。

产能潜力逐步释放,生产端持续优化。志邦产能利用率始终保持在90%以上。公司募投项目“年产20万套整体厨柜建设项目”和“年产12万套定制衣柜建设项目”将进一步满足产能和产量需求。项目完全达产后,厨衣柜产能合计达到55万套,产能瓶颈不复存在。此外公司引进了行业先进的德国豪迈生产线,促进信息化建设和生产管理能力提升。“信息化+智能化”实现大规模柔性生产,有效提升生产效率,企业核心竞争力进一步增强。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.96元、2.53元、3.34元,对应PE分别为35倍、27倍和20倍。公司通过渠道下沉,加快开店步伐抢占市场,收入利润均保持快速增长。家具(申万)行业平均估值约35倍,考虑到公司处于快速成长期,有超行业平均增速的预期,我们给予公司18年40倍PE,对应目标价78.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:产品终端销售不及预期的风险;房地产大幅调控的风险;募投项目进度及达产或不及预期的风险;人民币汇率波动的风险。