新和成:VE价格上涨,VA同样有望再次上涨,看好Q2环比量价齐升

新和成 002001

研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2018-03-16

事件:3月8日BASF公告由于VA市场极度紧缺,其柠檬醛复产后将优先恢复VA生产,推迟VE生产。受此影响北沙医药3月9日提价至160元/kg,3月14日据饲料巴巴网站信息浙江厂商提价至165元/kg。目前市场价格在90-115元/kg。

VE价格再次上涨,二季度签单在即,预计VA价格也将迎来上涨。由于2017年下半年以来国内环保压力增大叠加BASF柠檬醛及VA、VE装置因突发事故停产导致全球VA、VE供给大幅收缩,短期缺口难以弥补,造成产品价格大幅上涨。VA价格市场价格上涨至约1425元/kg,较底部上涨约1100%,VE价格上涨至约105元/kg,较底部上涨约169%(此前公司VA报价1600元/kg,VE报价160元/kg)。受BASF推迟VE生产影响,VE价格再次上涨,同时BASF柠檬醛装置重启后到恢复VA供应也将到今年年中,二季度VA市场供给紧张难以缓解,此时二季度订单签订在即,预计VA价格也将迎来上涨。公司具有VA产能1万吨,VE产能4万吨,VA价格每上涨100元/kg,EPS增厚0.65元/股,VE价格每上涨10元/kg,EPS增厚0.26元/股。由于春节假期影响一季度发货量,展望二季度,公司VA/VE环比一季度量价均有提升,业绩也将环比继续增长。

赢创、紫光上调蛋氨酸报价,希杰马来西亚工厂下半年计划检修,有望提振蛋氨酸市场价格。近日赢创提高蛋氨酸报价1.5元/kg至21元/kg(7.7%),宁夏紫光报价提高至20.6元/kg。希杰马拉西亚工厂(8万吨产能)计划于7-8月停产检修,有望提振蛋氨酸市场价格。2016年全球蛋氨酸年需求量近130万吨,市场保持6%的增长。由于国内蛋氨酸生产厂商起步较晚,技术积累时间较短,国内仅紫光、安迪苏(南京工厂)等少数厂家可批量生产,生产能力尚无法满足国内市场的需求,国内蛋氨酸市场进口替代需求显著。公司一期5万吨蛋氨酸已于17年1月试产成功,7月达产,同时公司通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能,以底部价格2.0万/吨计算,将形成60亿收入规模,可再造一个新和成。未来随着技术不断成熟和规模效应体现,盈利能力将逐步提升。

投资建议:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润分别为17.02、52.80、58.10亿,对应EPS1.35、4.18、4.60元,对应PE28X、9X、8X。

风险提示:VA、VE价格大幅回落,新项目投产进度不及预期