兴化股份:重组完成浴火重生,深化煤化工发展

类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘军日期：2018-03-12

公司公布2017年业绩快报,实现营收18.94亿元,比上年同期下降7.05%;实现归属于上市公司股东的净利润2.06亿元,比上年同期增长635.03%。主要由于公司2016年重组前处于亏损状态,重组后全资子公司兴化化工具有较强的盈利能力,生产经营向好,业绩大幅增加。

  大股东易主,公司浴火重生:受经济低迷以及行业产能过剩的影响,公司2014-2015年连续亏损,为保证上市公司的健康发展。延长集团对公司进行了资产重组,将原来的亏损业务进行整体剥离,置入煤化工业务。延长石油入主公司,带来平台、管理以及资金等多方面优势,公司将全力打造一体化煤化工企业。目前主营产品产能分别为合成氨30万吨/年,甲醇30万吨/年,混胺/DMF10万吨/年。

  供给侧改革依旧,公司有望长期收益:公司通过技术改造使得煤气化装置由“吃精粮”改为“吃粗粮”,使用运距在200公里以内的渭北煤,从而大大降低了生产成本。同时公司产品结构合理,已形成一体化循环煤化工产业链,并且具有完备的污染物处理能力,能够实现满产满销。公司主要产品液氨、甲醇和DMF等受益供给侧改革红利,产品价格有望延续高位,公司有望长期受益。

  煤制乙醇成功投产,未来发展潜力巨大:延长石油集团旗下全球首套10万吨/年煤制乙醇工业化项目已经投产,已经稳定运行数月。

  乙醇汽油目前已在国内多个省份进行试点,政策规定2020年中国燃料乙醇年利用量将达到1570万吨,目前尚存在较大的产能缺口。相对于生物质乙醇,煤制乙醇具有明显的成本优势。随着乙醇汽油的逐步推广,煤制乙醇项目发展潜力巨大。

  盈利预测:若不考虑乙醇项目注入,预计公司2017-2019年归母净利润2.06/2.35/2.65亿元,对应PE分别为23/20/18倍,首次覆盖给予“增持”评级。