海澜之家17业绩快报点评:四季度表现优秀,板块向好、龙头为王

类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：马莉,陈腾曦,林骥川日期：2018-03-12

四季度主品牌零售表现优秀,带动公司Q4单季收入增长16%:具体来看,海澜之家主品牌四季度在零售环境向好、冷冬及18春节较晚、加之本身产品及供应链持续提效多重利好下表现优秀,Q4收入同比增长15.3%至45.5亿元,女装爱居兔在开店+同店高增长背景下增速迅猛,四季度收入增长73.6%至3.9亿元,职业装圣凯诺Q4收入同比增长23.9%至5.84亿元。在四季度的亮眼表现下,全年海澜之家/爱居兔/圣凯诺收入分别增长5.2%/75.5/15.5%,公司整体收入增长7.06%至182亿元,盈利能力整体稳定,归母净利润同比增长6.6%至33.3亿元。

  分线上线下来看,在与阿里开展战略合作后17Q4线上收入大增55%至4.55亿元,全年来看线上收入同比增长23.42%至10.54亿元,目前线上收入占比较低,我们预计继2月腾讯系入股后未来公司电商方面将对接更多流量资源,未来发展空间巨大;线下业务方面,受益四季度的高景气收入同增13.5%至52.7亿元,全年线下收入则增长6.2%至171.5亿元。

  盈利预测与投资建议:

  海澜之家作为国民男装品牌拥有强大品牌影响力,超5000家终端门店(截至17Q3主品牌4428家、爱居兔921家、其他品牌259家)深入布局各线市场,并凭借高效类直营管理体系拥有领先同业的平效水平,代销模式激发供应链活力,17年主品牌表现稳健,女装爱居兔展店迅速,并孵化HLAJEANS/OVV/AEX等多个差异化定位子品牌,品牌矩阵持续拓展,加之17Q3以来公司接连收购UR10%股权、与阿里达成战略合作意向、通过生活馆等方式探索多样零售业态、以及收购英氏婴童44.00%股权,多重动作都体现公司建设时尚消费生态圈的决心及魄力。

  另,18年2月腾讯系入股海澜5.31%,充分体现了流量巨头对于海澜作为产业龙头运营能力的认可。在此背景下,海澜全资子公司更拟与林芝腾讯、挚信投资签署框架协议共同发起百亿级别产业投资基金对服装相关产业链、优秀服饰品牌及制造公司进行投资,有助于海澜之家围绕主业对接更多优质产业资源、输出自身优质管理能力,为公司长期发展提供助力。在不考虑并购标的业绩的情况下我们预计公司2017/18/19年归母净利润33.3/36.6/40.5亿元,对应业绩增速6.6%/9.9%/10.8%,对应PE16X/14X/13X,按照往年分红水平预测18年股息率不低于4%,考虑公司同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性,维持“买入”评级。

  风险提示:线下销售不及预期,新业务拓展不及预期,品牌协同不及预期。