赣锋锂业:以量补价保证未来盈利水平,下调盈利预测,维持买入评级!

赣锋锂业 002460

研究机构：申万宏源 分析师：徐若旭 撰写日期：2018-03-01

2017年净利润14.58亿元。司2017年实现营业总收入43.83亿元,同比增长54.12% ,实现归属于上市公司股东的净利润为14.58亿元,同比增长213.95%,净利润在三季报给出的业绩指引中间位置(13.2亿-15.6亿),对应四季度单季度净利润4.54亿元。2017年业绩增长主要原因一是RIM 锂矿开始供应降低公司综合成本,二是新产能投产及需求上升公司产品产销量明显提高。

公司产品产销量:我们预计2017-2019年公司产品销量折合碳酸锂当量分别为3.5万吨、6万吨、8.4万吨。公司产品产销量增长主要来自新增产能贡献。扩产项目1:原2万吨氢氧化锂项目(现初步调整为1万吨碳酸锂+1万吨氢氧化锂)已经建成,处于生产调试阶段,预计今年4-5月开始正式生产;扩产项目2:宁都1.5万吨电池级碳酸锂+2500吨工业级碳酸锂项目预计今年三季度建成投产。

预计2018年锂价格前高后低,全年电池级碳酸锂均价预计与2017年持平为15万元/吨(含税价)。由于新能源补贴退坡对商用车及能量密度较低的车型影响最大,因此磷酸铁锂电池车型三四五月预计将迎来一波抢装,同时中游去库存结束后开工率回升,需求端将环比改善。同时锂供给端三四月没有大量新增供给,供需错配预计三四月碳酸锂价格将强势,价格将至少企稳,甚至有可能出现上涨。到了6月,随着新补贴政策正式施行,新能源汽车销量预计将出现明显下滑,锂需求端边际向下,同时赣锋、国内盐湖等供给端开始出现增量,预计锂价格6月份开始将较弱!下调盈利预测,维持买入评级。我们预计2017-2019年电池级碳酸锂含税均价分别为15万元/吨、15万元/吨、12万元/吨,其他锂产品价格均与电池级碳酸锂价格同向变动,我们预计2017-2019年公司锂产品销量折合碳酸锂当量分别为3.5万吨、6万吨、8.4万吨,根据以上判断我们下调公司盈利预测,2017年归母净利润分别14.58亿元(原预测为15.1亿元)、2018-2019年归母净利润为23亿元、26.06亿元(原预测为26.5亿、32亿),净利润增速分别为214%、58%、13%,对应2017-2019年PE 分别为36倍、23倍、20倍。考虑到公司作为全球最大锂盐加工龙头,以量补价保证未来盈利水平,维持买入评级。

风险提示:全球锂盐供给增长超预期,新能源汽车销量低于预期。