先导智能:锂电设备收入略超预期,持续高成长可期

先导智能 300450

研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2018-03-09

锂电设备收入略超预期,泰坦超额完成业绩承诺。泰坦新动力8月并表,对公司收入贡献约1.3亿元,净利润贡献约3300万元。公司锂电设备业务实现收入18.22亿元,同比增长149%,不考虑泰坦并表,本部锂电设备实现收入16.92亿元,同比增长约131%,略超此前市场预期。公司锂电设备毛利率达到39.45%,同比下降仅0.1个百分点,主要得益于公司优秀的成本管控。设备支出在动力电池成本端仅占约10%,设备端降价压力有限。泰坦新动力实现净利润1.22亿元,此前业绩承诺为2017-2019年的净利润分别不低于1.05、1.25和1.45亿元,实现超预期增长。

在手订单充足,客户开发、产能投放卓有成效。报告期内公司新增客户75家,同时实现了向松下小批量供货,产品获得海外龙头厂商认可。根据公司预收款项16.74亿元,存货17.85亿元(主要是发出商品)推测公司在手订单约50亿元,公司新的动力锂电池设备基地(一期)已经接近完全投产,完全投产后产能将新增15-20亿产值,产能的顺利投放将带动公司在手订单顺利转化。

与龙头企业深度合作,并入泰坦增加客户粘性。公司客户包括CATL、比亚迪、珠海银隆、松下等龙头动力电池企业,公司核心大客户CATL与其合资公司时代上汽到2020年规划产能合计达86Gwh,时代上汽一期规划18GWh产能,将在2018年底全面投产。近日,CATL成为大众集团MEB电动车项目平台国内唯一供应商,CATL董事长表示考虑在德国、匈牙利、波兰三国中选址建厂,为包括宝马在内的车企提供动力电池,产能扩张有望超预期。泰坦新动力与CATL、比亚迪、格力智能、湖北金泉、中航锂电等多家优质电池企业保持良好合作关系,泰坦新动力的并入有望增加客户粘性,实现协同效应。我们认为龙头企业扩产计划尤为确定,同时回款能力也明显优于同行,公司将持续受益于优质客户扩产。

从分段设备到整线供应,高端市场实现进口替代。中段设备约占整线价值30-40%,其中电芯卷绕成型是价值量最高、最为重要环节。中段设备卷绕机是公司传统优势业务,泰坦新动力在后段设备(整线价值30%)化成、分容、测试等环节拥有较强竞争力。公司并入泰坦新动力后,公司产品覆盖整线价值量的60-70%,报告期内公司新增高速双面涂布装备研发项目,未来公司将继续开发涂布机等前段设备,打造完整的锂电设备整线供应。锂电设备精度要求高,国产化率目前仅为不到50%。公司已经率先在卷绕机上逐步实现了进口替代,产品性能比肩日韩产品且价格便宜约10%,在国内中高端市场占有率达到50%。为配合动力电池产品升级,锂电设备更新迭代提速,更新换代寿命仅为2-3年,国产锂电设备在交货期、成本、售后服务等方面相比于日韩设备更有优势,进口替代的机会已经形成。

股权激励绑定核心人员利益,业绩解锁条件彰显管理层信心。公司公布拟向核心管理、技术骨干218人授予限制性股票200.25万股,业绩解锁条件为以2017年净利润为基数,2018-2021年净利润分别不低于50%、100%、150%、200%。公司本次股权激励覆盖的人员均是公司管理核心、技术骨干,股权激励方案的适时推出有利于团队的稳定。以业绩解锁条件测算,2017-2021年净利润CAGR将达到32%。

盈利预测和投资评级:我们持续看好锂电设备行业的高景气以及公司的龙头地位,并购泰坦新动力后协同效应体现。预计2018-2020年的EPS分别为2.28元,3.09元,4.11元,对应的PE估值分别为31倍,23倍,17倍,维持“买入”评级。