迪安诊断:省级实验室布局完成,模式技术双创新下经营趋势向好

迪安诊断 300244

研究机构：中泰证券 分析师：江琦,谢木青 撰写日期：2018-02-28

事件:公司公告2017年年度业绩快报,实现营业收入49.96亿元,同比增长30.64%,归母净利润3.50亿元,同比增长33.04%。

实验室布局加速+新业务模式开拓+高端技术平台建设,转型期整体投入加大。

公司正处于模式转型升级的投入期,加大了对总部实验室和各地新建实验室的加速布局和投入,我们预计2017年新增实验室近10家,全国省级中心布局已完成,2018年有望取得收获;加大对合作共建、建立精准中心等创新业务模式开拓力度和前期投入,我们预计合作医院数量在200+家,2017年合作共建业务销售额较2016年实现了翻倍增长,未来有望继续加速;同时增加对质谱、NGS等高端诊断技术平台和重点专科领域的建设投入。整体投入增加带来业绩增速放缓,考虑到个别区域经销商出现业绩承诺未完成的情况,公司出于审慎原则,计提商誉减值3800万元左右,扣除商誉减值影响和四季度处置子公司带来的9000万左右收益后,2017年全年利润增速大约在13%左右。综合公司各项业务的推进情况,我们预计未来三年公司整体业绩有望保持30%以上稳定增长。

我们维持公司的推荐逻辑:“模式+产品”双创新体系巩固公司竞争优势,公司已成为检验科产业链中的领导企业。公司4种服务模式(渠道代理、外包、合作共建、精准中心)相互叠加、协同,提供检验科整体解决方案,在行业内各企业商业模式逐渐趋同的情况下,公司已经走在行业前端;产品方面,基于质谱和NGS两大高端诊断技术平台,不断开发适用于临床的特检项目,提高实验室服务能力,其中质谱领域已与丹纳赫子公司全球质谱龙头SCIEX设立合资公司,共同开发临床质谱检测项目。

盈利预测与估值:不考虑公司定增及定增项目收购带来的摊薄和收益,我们预计2017-2019年公司收入49.92、64.95、84.66亿元,同比增长30.54%、30.12%、30.34%,归母净利润3.50、4.66、6.23亿元,同比增长33.17%、33.15%、33.63%,对应EPS为0.64、0.85、1.13,目前公司股价对应2018年24倍PE,考虑到公司实验室全国性布局基本完成,未来盈利能力有望持续提高,我们预计公司未来三年业绩将维持持续快速增长,同时伴随着财务费用逐步减少、经营性现金流持续改善等积极变化,我们认为公司2018年合理估值区间为35-40倍PE,合理价格区间为29-34元,维持“买入”评级。

风险提示:实验室盈利时间不确定风险,非公开发行风险,应收账款管理风险。