拓邦股份:智能控制器龙头稳步增长,三大业务协同效果初现

拓邦股份 002139

研究机构：中泰证券 分析师：陈宁玉 撰写日期：2018-02-28

公告概要:公司发布2017年度业绩快报,实现营业总收入26.92亿元,同比增长47.33%;归属于上市公司股东的净利润为2.11亿元,同比增长46.26%。

收入保持高增长,汇兑损益影响业绩表现。公司业绩符合预期,处于业绩预告2.02-2.31亿元区间。公司海外业务占比较大,前三季度因人民币大幅升产生的汇兑损失与去年同期相比大幅增加了3785万元,预计全年汇兑损益4000万左右,扣除汇兑损失影响的业绩表现超预期。公司发挥“智能控制+电机+电池”的业务协同优势,三大类业务均实现较好增长。变频类、屏幕式、嵌入式等高端化产品量产订单增加,推动产品均价和附加值提升;家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升,燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大,战略性大客户合作推进顺利。业务模式持续优化,ODM/JDM比例持续提升。

“智能+”战略升级,迎接智能化升级浪潮,目标全球一流的智能控制系统方案服务商。公司积累了大量通用技术,覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域。形成了系列化产品解决方案,覆盖白色家电、小家电、电动工具、园林工具、智能硬件等领域。2016年公司在同类行业上市公司中研发投入占比最大,2017H1研发投入9206万元,同比增长51%,为解决客户痛点、提高产品价值密度和客户满意度,提高竞争壁垒。“T-SMART”一站式智能电器解决方案,提供从智能控制器、通讯模块、云到APP一站式技术服务。公司在上半年入驻了阿里云IOT智能生活开放平台,加速IOT生态进化,投资参股了具有图像识别、深度学习等核心技术的深度搜索公司,加速推进“智能+”战略。

物联网发展驱动智能控制器行业高景气,技术壁垒提升背景下,市场集中度进一步提升。(1)终端智能化浪潮,智能控制器价值提升,毛利率提升。(2)家电等智能终端品类不断增多,例如出现咖啡机、烤箱等新品,推动控制器市场增长。(3)智能控制器的专业性越来越高,家电企业越来越多的选择ODM、JDM模式,外放控制器给第三方专业厂商,供应商议价能力提升。(4)国内供应商技术实力提升,具备成本优势,海外家电等大厂商开始逐步向国内控制器企业转移订单,海外业务毛利率高于国内。(5)行业经过一轮洗牌,落后产能出清,市场集中度提升带来盈利水平恢复。随着智能控制器联网化和智能化升级,控制器作为智能终端底层控制基础,在碎片化的物联网连接中有天然入口优势,数据分析和后端服务的价值,将会从量变逐步发展到质变。

投资建议:拓邦股份是国内智能控制器龙头,并通过外延式发展不断拓展跨行业智能控制器领域,受益于物联网时代智能控制器行业的高景气度,公司进入高速成长期。公司连续四年收入利润保持快速增长,实际控制人增持及股权激励机制,彰显管理层对未来发展信心。我们预计公司2018-2019年净利润3.16亿和4.26亿元,EPS分别为0.46元/0.63元,对应2018年PE估值21.7X,维持“买入”评级。

风险提示:智能控制器下游 行业应用不及预期的风险;市场竞争加剧的风险