中国联通:混改获得实质性突破,业绩反转并大幅改善

中国联通 600050

研究机构：长城证券 分析师：周伟佳 撰写日期：2018-03-05

事件:公司3月1日晚发布2017年年度业绩预告,公司2017年度预计实现利润总额约23.8亿元,同比增长约309.7%;实现归母净利约4.3亿元,同比增长约177.6%。扣除非经常性损益事项后,公司2017年度预计实现利润总额约47.8亿元,同比增长约1839.8%,实现归母净利约9.9亿元,同比增长约1808.3%。

投资建议:公司预计2017年实现扣非后归母净利约9.9亿元,业绩较前期实现反转并大幅改善。2018年是公司混改成效验收的第一年,根据公司业绩预告测算,股权激励对应利润目标为2018年-2020年分别实现利润总额88亿元、172亿元、253亿元。通过对公司的密切跟踪,我们认为公司各个口的业务雏形已经显现,经营已经进入向上拐点,看好其超额完成股权激励目标,预计公司2018-2019年实现归母净利53.06亿元、81.85亿元,对应EPS分别为0.176元、0.271元,参考当前收盘价,对应PE分别为36倍、24倍,维持“强烈推荐”评级。

混改获得实质性突破,业绩反转并大幅改善:2017年,公司全面深化实施聚焦战略,混改获得实质性突破,互联网化运营效果突出,实现了经营业绩的反转和大幅改善,预计实现整体主营业务收入约2,490亿元,同比增长约4.6%。得益于主营业务收入的良好增长,以及销售费用和终端补贴的下降,公司2017年预计实现归母净利约4.3亿元,同比增长约177.6%。

非经常性损失影响部分利润,扣非后利润总额约47.8亿元:公司2017年预计发生税前非经常性损失约24.0亿元(其中发生与光改相关的资产报废损失预计约29亿元),同比增加约32.6亿元,扣非后公司预计实现利润总额约47.8亿元,同比增长约1839.8%,实现归母净利约9.9亿元,同比增长约1808.3%。 互联网化运营成效明显,4G业务增长强劲:报告期内,公司创新推出并全力推进2I2C、2B2C等转型产品,成效显著。2017年公司移动出账用户净增2,034万户,达到2.84亿户,其中4G用户净增7,033万户,达到1.75亿户,较2016年4G用户净增数5,518万户大幅增长,表现超过中国电信,与中国移动差距明显缩小(中国电信、中国移动2017年4G用户累计净增1.15亿户、6017万户)。2I2C、2B2C类产品基于APP精准推送,拓展用户成本低,有效提升公司业务毛利,同时会培养用户使用流量的新习惯,带动ARPU值动态增长。最新数据显示,公司腾讯王卡在全国已经有超过5000万用户,在王卡、钉钉卡等多种互联网套餐的带动下,继续看好公司对于用户第二张卡需求的渗透,预期2018年底由BATJ增加的4G用户数将超过1亿户,进一步带动公司移动业务发展。

业务雏形已现,新联通2018年扬帆起航:根据公司业绩预告测算,公司股权激励对应利润目标为2018年-2020年分别实现利润总额88亿元、172亿元、253亿元。通过对公司的密切跟踪,我们认为公司各个口的业务雏形已经显现,一方面拆解业务与BATJ配对,实现双方资源最优,在移动、固网、云计算、大数据、物联网等每个环节探索合作可能,同时优化运营,改革董事会、瘦身简体、推进小CEO制度等,“促发展、控成本、转机制”,实现综合效益的提升。财务方面,混改后公司财务费用、销售费用等将有望继续得到改善,铁塔费用在补充协议签订之后也将显著减少,此外,我们预计公司将继续控制资本开支总量,提升资本开支投放精度,进一步改善现金流,释放运营活力。公司上下齐心,业务发展已经进入向上拐点,看好其超额完成股权激励。

风险提示:混改成效不及预期的风险;公司运营改善不及预期的风险。