海澜之家:存货消化“辞旧”到位,品牌集团建设“迎新”完成!

海澜之家 600398

研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2018-01-15

公司是国内服装行业龙头,具备高分红属性的消费品白马。1)公司是市占率领先的服装行业龙头。2016年实现营业收入170亿元,旗下海澜之家主品牌终端零售额在国内服装市场占有率达1.4%,位于行业首位。2)17年小幅增长,盈利能力稳定。2017年前三季度,公司实现收入124.8亿元,归母净利润25.1亿元,同比增长3.4%、4.3%。公司盈利能力保持较高水平,前三季度净利率为20.1%。3)长期维持高分红比例。公司上市四年来累计现金分红高达62.5亿元,其中2016年现金分红22亿元,分红比例达70%,股息率达到4.8%。预计公司未来经营稳健,有望长期保持高分红比例,具备优质龙头白马属性。

存货消化逐步到位,看好男装主品牌销售回暖在即。1)16Q1起公司进入控制库存阶段,影响销售增长放缓。15Q4公司因天气影响、股灾影响,终端零售增长放缓,出现存货积压。公司为保障供应商赊购产品的售罄率,新品备货计划预期较为保守,16Q1-17Q3期间进货金额持续零增长或负增长,引起的缺货、断码、上新较少等因素再度影响终端销售增长。2)17Q3多项指标验证公司存货消化逐步到位:三季报公司账上存货规模90亿元,较16年同期降低4.4亿元;库龄结构中一年内的存货占比达到71%,较中报时期60%占比显著提升;三季报资产减值损失为3345万元,较前两个季度明显减少见底明显。3)看好公司调整到位后迎来业绩回暖。17Q3公司赊购产品的两季售罄率达到82%,测算得到供应商赊购模式的毛利率已达25.2%;一季售罄率达到70%,较去年同期提升11pct,售罄情况处于非常景气水平。同期公司买断产品采购金额大幅上升,我们认为公司对未来销售预期将更加乐观,加大秋冬装产品备货有望进一步带动销售增速回暖。

全面发力新兴渠道,积极推动品类拓展,多品牌管理集团逐渐成型推动长期成长。1)积极拥抱新零售渠道,海外拓展同步布局。公司8月底与天猫新零售签署战略合作,结合可转债方案推动5500家门店全面向“智慧门店”升级,公司主品牌“双十一”发力,以4.1亿元的销售位列男装第一,同比增长331%;9月加强与万达合作,强强联合进一步拓展购物中心渠道;2017年7月马来西亚首店开业,开拓全球市场步伐积极;2)女装品牌持续高增长。17年前三季度爱居兔品牌收入增长77%,Q3门店数量新增至921家,渠道扩张与店效增长双重推动业绩发力,国民女装品牌日趋成熟。3)新品类品牌积极扩张加大覆盖面。副牌HLAJEANS定位年轻潮牌,8月推出以来线下门店已超十家开业;家居生活馆海澜优选引领生活新风潮,打造中国版“无印良品”;12月推出3-14岁童装副牌爱居兔KIDs,48家门店同步开业全面开花。4)外延投资全面布局。10月初拟以自有资金6.6亿元受让英氏婴童44%的股权,8月公司拟以自有资金认购本土快时尚品牌UR不超过10%股权,相互协同借力发展,提高公司在细分市场的覆盖力度。

公司作为服装消费白马龙头,多年保持高分红比例,多品牌管理集团建设初见成效,业绩稳健估值低,维持“买入”评级。公司积极推动旗下品牌年轻化、多样化发展,稳扎稳打布局渠道建设,存货逐步消化到位,销售有望回暖。我们维持原盈利预测,并新增2020年盈利预测,预计17-20年EPS分别为0.73/0.82/0.92/1.01元,对应PE分别为13.2/11.9/10.6/9.6倍。考虑同行业可比公司估值,给予公司2018年16倍PE,目标价为13.1元,较当前股价有35%空间,维持“买入”评级!